| 来源： |
中国证券报 |
发布时间： |
2007年04月19日 08:46 |
作者： |
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建设银行（0939.HK）公布06年全年业绩后，摩根大通日前发表研究报告，维持建行“增持”评级，07年12月目标价上调7%至6港元，相当于08年17倍市盈率及10倍拨备前利润，并意味现股价有27%的上升空间。
建行06年全年纯利按年下跌2%至463亿元(人民币，下同)，符合摩通的预测并大致达到市场预期水平。若剔除05年度的税务优惠，建行06年纯利实质增长19%。此外，建行的营运数据亦符合摩通预期。主要的差异在于坏账拨备，较摩通预测高7%，原因是建行拟将覆盖率提升逾80%，以符合监管的要求。
该行推算建行06年下半年净息差改善至2.87%，为业内最高，足以支持其下半年强劲增长。下半年贷款较上半年增长2%，全年合共上升17%，与摩通预测相差不远，但摩通料07年贷款增长将放缓至15%。
摩通表示，建行的固定资产贷款具有优势，特别是涉及基建发展的借贷，令其获得高回报的中长期贷款。固定资产贷款占总贷款的50.4%，按年上升3%，带动06年企业贷款回报率按年上升30个基点，为内地银行最高之一。摩通预期，建行今明两年的企业贷款回报率分别为6.16%及6.34%。
不过，建行如其他大型银行一样，投资证券占总资产的比率较高，将限制在加息周期中，改善净息差的潜力。05年借贷相关的资产占整体的53%，而06年大致持平。投资证券的资产占整体的34%，令资产回报率的改善受阻，但06年下半年活期存款快速增长，加上一般贷款的分布获改善，令净息差于下半年扩阔，有助全年净息差维持平稳。
展望未来，受惠零售客户乐于参与股市，活期存款的增长速度将高于定期存款，摩通预期建行净息差将继续改善。然而，由于贷款占资产比率继续偏低，及优化融资结构的空间有限，摩通料净息差仅可改善数个基点，于08年扩阔至2.86%。
受惠财富管理异常强劲的增长，建行06年代理佣金收入倍增，收费收入总额按年升58%，较上半年增长16%，优于摩通预期。来自财富管理的佣金收入，占收费收入的37%，为最大的增长动力；而信用卡收入则占23%。建行信用卡及准贷记卡之发行数量，由06年底的750万张升至目前的逾1000万张，增长主要来自06年倍增的信用卡。由于经济畅旺，摩通料信用卡消费维持40%的增速，续为未来几年的主要增长动力。
建行06年汇兑损失60.68亿元，符合摩通估计的60亿元。不良贷款率3.29%，特别关注贷款率9.25%，符合摩通的估算；不良贷款额及特别关注贷款额均较上半年及05年同期下降。
建行的45%派息率予人惊喜，故摩通将建行未来3年的派息率预测向上修订为45%。摩通相信建行未来3年盈利可回复增长，年复合增长率为26%，纯利分别为580.98亿元、777.52亿元及948.34亿元，派息12分、15分及18分。摩通指出，建行盈利增长稳固，但以08年市盈率14倍及2.5倍市净率交投，估值被低估，维持“增持”评级。
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