| 来源： |
大福证券 |
发布时间： |
2007年04月12日 10:48 |
作者： |
曹福达 |
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？ 四川成渝2006年纯利按年上升18%至2.92亿人民币(每股盈利:11.5分人民币)，全赖有效税率下降及其第二重要的公路资产四川成雅高速公路首次转盈。末期息即全年唯一派发的股息为每股0.04人民币，派息比率35%。
？ 公司去年营业额增长7%至10.2亿人民币。其核心公路资产四川成渝高速公路及四川成雅高速公路的通行费收入分别为6.66亿人民币及3.03亿人民币，按年变幅分别为-3%及+28%。
？ 四川成渝高速公路的日均车流量自2006年中开始下跌，部分原因是公司分别于去年5月及8月开始实施龙泉山隧道进出口路段整治工程及成龙段水泥路面整治工程，道路施工对车流量构成负面影响。四川成渝高速公路去年全年车流量按年微升2%。导致该公路通行费收入下降的，是由2006年4月开始实施的新通行费征收政策，我们估计受影响的通行费收入达5,000万人民币，相当于四川成渝高速公路去年通行费收入8%。受维修及保养支出上升影响，去年该公路的盈利下跌16%至2.52亿人民币。
？ 四川成雅高速公路去年通行费收入上升，主要是路费上调，令来自每车辆的平均收入大幅上升。在2005年亏蚀6,500万人民币的四川成雅高速公路扭亏为盈，2006年赚5,000万人民币。四川成渝在去年8月以3.60亿人民币收购四川成雅高速公路余下37.6%权益，可进一步使用的税务亏损约2亿人民币，这是何以有效税率由2005年的22%降至2%。
？ 展望今年，上述整治工程在今年2月完工，应有助恢复四川成渝高速公路的通行费收入增长。另一方面，连接四川成雅高速公路的乐宜高速公路和雅攀高速公路将分别于2008及2010年峻工，这将带旺四川成雅高速公路的交通流量。
？ 四川成渝在去年11月发行一年期融资券，集资15亿人民币。该融资券的有效年利率为3.9%，这种融资方法每年将为公司节省3,000万人民币利息支出。
？ 由于土地使用权并不清晰，四川成渝已取消投资九寨黄龙机场21.2%股权的计划，并已收回1亿人民币按金。
？ 我们将四川成渝2007及2008年盈利预测分别调整为3.16亿人民币(每股盈利:12.4分人民币)及3.65亿人民币(每股盈利:14.2分人民币)，按年上升8%及15%。该股股价低于每股账面值，在公路类H股中实属罕见。以1倍股价对账面值比率算，该股值1.94元，相当于15.6倍预计市盈率。
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