| 来源： |
中国证券报 |
发布时间： |
2007年04月02日 08:00 |
作者： |
陈悦 |
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中国铝业（2600.HK）计划未来两年高速扩张原铝产能，我们认为该举措对公司业绩影响正面，目标价由8.4港元小幅上调至8.6港元，但由于近期股价升幅较大，下调投资评级至“中性”。
公司计划07年底原铝产能达320万吨，超预期。日前，公司在伦敦路演中表示，计划在07年底将原铝产能提高30%至320万吨，并在08年底将原铝产能进一步提高25%至400万吨；公司同时计划在07年底将氧化铝产能提高10%至1,100万吨，并在08年底将氧化铝产能进一步提高18%至1,300万吨。公司的产能扩张计划超出了我们之前的预期。
扩张原铝产能，减轻氧化铝降价的负面影响。公司希望通过大幅扩张原铝产能减轻对氧化铝外部销售的依赖。公司于06年集中力量开展原铝资产并购，使公司原铝产能从05年底的150万吨增加97万吨至06年底的247万吨。公司计划07年资本开支160亿元人民币，主要用于原铝资产并购。我们对公司产能扩张计划表示乐观，公司有望在07年再增加约70万吨原铝产能，使总原铝产能于07年底达320万吨。
上调07年原铝销量预期至280万吨，原铝业务预期将主导公司07年业绩。根据公司计划，我们假设公司06年新增原铝产能在07年全部达产，且07年计划新增的70万吨原铝产能在07年实现50%产量，即公司07年原铝产量约280万吨。因此，我们决定上调07年原铝销量由240万吨至280万吨，并以07年生产氧化铝1,000万吨、1吨原铝需要2吨氧化铝计算，相应下调07年氧化铝外销量由534万吨至408万吨。经过此次调整后，我们预计公司07年原铝业务销售额占比为73.4%，毛利占比为72.1%，原铝业务预期将主导公司07年业绩。
预期年内氧化铝现货价格将维持在3900元／吨的水平。我们认为年内氧化铝现货价格不会进一步大幅提升，主要是因为以下两个原因：第一，在供需基本平衡，全球经济放缓的背景下，我们认为原铝价格在07年不会出现大涨行情。第二，中国07年1月铝土矿产量出现巨幅增长至161.3万吨，同比增长453%，以氧化铝的生产成本1,700-2,000元/吨计算，目前价格已经足以刺激氧化铝生产商恢复生产。但我们也认为年内氧化铝价格不会大幅下降，主要是由于在强劲的原铝需求带动下，电解铝行业已经复苏，未来２年产能将持续释放所致。综上所述，我们认为年内氧化铝价格将维持在3,900元／吨的水平，可能会出现小幅震荡。
预测07年外销氧化铝平均实现价格3500元/吨。由于公司分别在07年1月底和3月底上调氧化铝现货价格，因此我们假设公司07年1月氧化铝现货价格为2,400元/吨，2-3月氧化铝现货价格为3,600元/吨，4-12月氧化铝现货价格均维持在3,900元/吨的水平，以此计算公司全年氧化铝现货平均价格为3,725元/吨。我们以公司07年长期合约氧化铝平均价格3,200元/吨计算，公司全年外销氧化铝平均实现价格为3,463元/吨。
小幅上调目标价至8.6港元，调低投资评级至“中性”。公司战略思路十分清晰，即通过快速扩张原铝产能来抵御氧化铝价格周期波动给公司即期业绩带来的负面影响。公司未来将逐步做成氧化铝、电解铝、铝材加工一体化的铝业集团，我们长期看好公司的发展潜力和行业整合能力。分别调升07、08、09年每股收益至0.859、1.054、1.108元；将目标价由8.4港元上调至8.６港元，相当于07、08、09年预测市盈率10倍、8.2倍及7.8倍，由于近期股价升幅较大，调低投资评级由“收集”至“中性”。（报告日期：3月29日）
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