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发布时间： |
2007年03月27日 08:59 |
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神华能源(1088，简称神华)于上周五(3 月23 日)公布2006 年度业绩。期内营业额及纯利分别按年增长23%及11.8%，至642.4亿元及174.6 亿元人民币，与我们预测的630亿元及175.5亿元人民币基本一致。公司盈利持续强劲增长的主要动力来自商品煤销量及上网发电量的增长。同时，期内成本亦呈现逐步攀升势头，原因是：(1)第三方采购成本较自产煤炭的成本高48.5%；(2)原材料、燃料及电力成本增长27.2%；(3)员工开支及折旧与摊销成本分别增长19.3%及22.5%；及(4)其它经营开支攀升。董事局拟派末期息每股0.34 元人民币，相等于派息比率35%。
煤炭利润率降低
神华的煤炭业务持续稳步增长，2006年度总产量及总销量分别按年增长12.5%及18.5%，并带动该业务的总营业额按年增长19.5%至543.5 亿元人民币。商品煤售价仍保持平稳，2006 年度加权平均煤价为每吨308.1 元人民币，较2005 年度的每吨305.4元人民币微升1%。然而，随着第三方采购成本、原材料及燃料成本的攀升，期内经营成本有所加重，并导致经营利润率从2005 年度的46.8%降至2006 年度的42.9%。
电力业务增长迅速
神华电力业务于2006年度增长迅速。期内装机容量及总发电量分别按年大增82.5%及42.2%，至11,960 兆瓦及517.1亿千瓦时。再加上去年中出台第二轮煤电价格联动方案的带动，电力业务于期内的总营业额按年急升52.7%。同时，该业务的盈利能力亦有所加强，期内经营利润率从2005 年度的23.7%增至2006 年度的25.6%，主要是旗下许多新增产能位于经济较发达的地区，从而令公司可实现较高的电价。
展望未来，预计政府将在今后几年内调高环保税、安全生产税及其它政策性税项(料每吨总计约70元人民币)，因此，预计煤炭企业的经营成本将出现进一步攀升。不过，鉴于近期现货煤价急升，加上神华今年的煤炭合同提价每吨30元人民币，相信成本压力可在很大程度上转嫁予下游用户。因此，我们认为煤炭企业的毛利率不会受到显著影响。同时，由于政府鼓励建设大型煤矿及淘汰小型煤矿，我们认为神华等煤矿巨头将透过扩大储备及市场占有率推动未来盈利增长。管理层指神华集团计划在2010年前将年产1.3亿吨的煤矿资产及7,900兆瓦的装机容量注入公司。我们相信这将刺激公司股价上升。鉴于神华电力业务的盈利能力超越预期，加上母公司的资产注资可带动其盈利加快增长，我们决定将公司2007及2008年度纯利预测分别调高4%及7%。同时，我们将目标价从17.8 港元调高至23.2 港元(昨收19.96元)，相等于2008 年度市盈率19.5 倍，较现价有15%上升空间。将评级由观望调高至买入。
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