中移动潜在升幅为16% 建议买入目标价85.55港元 |
| 来源： |
香港文汇报 |
发布时间： |
2007年03月23日 10:53 |
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中移动(0941)06年全年业绩符合我们及市场预期的615-696亿人民币，受营业额高达2,953.6亿人民币(时富预测：3,083.6亿)及有效成本控制措施所推动，纯利创新高至660.3亿人民币(时富预测：661.7亿)。边际利润按年增加0.4个百分点至22.4%，胜我们预期的21.5%。值得留意，虽然移动话音收费下滑及部分省市推行单向式话音收费计划，惟收费下跌刺激话音用量，令每户每月话音收费(APPU)保持于05年水平，即90元人民币。
07年派息比率不少于43%
此外，为弥补缩短资产折旧会计方式对盈利所产生之负面影响，除了派发末期息76.3港仙外，管理层宣布派发特别股息8.32港仙，令总末期息增加至83.2港仙(时富预测：84港仙)，06年实质全年派息比率提高至47.2%，05年为39.3%。管理层承诺07年进一步调升派息比率，由42%增加至43%，并向股东派发特别股息，因此我们推算07年实质派息比率可高达48%。
市场忧虑中移动盈利前景会否被：1、3G商用化，2、单向收费计划及3、A股上市摊薄权益等因素拖累。然而，于分析员会议上，管理层主动解释有关问题。
首先，TD-SCDMA网络测试计划全由中移动母公司承担，且有关测试非意味中移将获得TD牌照。然而，我们相信中移发展TD业务之可能性非常高，惟中移可能仿效联通CDMA网络营运模式，即网络建设将由母公司承担，此举有助纾缓上市公司因建网所引伸之财政压力。
其次，中移已于两年前，于部分省市推行单向式收费计划，逾中移一半用户已享受有关优惠。加上，内地移动电讯营运商非强制性推出有关优惠计划，故中移计划逐步推出上述优惠以减少对盈利造成之负面影响。事实上，每户每月话音收费(APPU)跌幅轻微，由04年92元人民币降至06年90元人民币，这反映用户使用量上升，有效弥补收费下跌之影响。
最后，中移母公司考虑以出售旧股方式于A股市场上市，此举将有效避免股东权益因发售新股而被摊薄。我们认为中移有望于07年下半年度回归A股市场，料有助推动股价表现。
2月份上客数量再创纪录
虽然联通2月份上客数字强劲，惟中移受惠农村市场对移动电话服务需求不断上升，带动2月份上客数字再创新高至491万户，胜我们预期的450万户。
基于中移利润表现、上客数量及ARPU调整温和较预期佳，因此我们分别上调中移07/08年度盈利预测逾1%及3%。若计算两税统一(料于08年实施)及07及08年人民币升幅分别为3%，以股息折现法计算(WACC：8%及永恒增长率21%)，中移合理估值为85.55港元，评调「买入」，潜在升幅为16%。
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