| 来源： |
腾讯财经 |
发布时间： |
2010年12月13日 07:44 |
作者： |
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指数波澜起伏的2010年。在全球风险因素、美元套汇及中国货币供应政策等诸多不确定因素下， H股指数2010年初以来表现得大起大落。基本面来看，首三季的企业盈利跑赢市场预期，并逐季获得分析员上调盈利预测。展望2011年，我们仍认为中国政府的货币及财政政策将成为影响市场情绪的主要因素。同时，基于2011年盈利回升至金融危机前水平并进入新增长期的预期，企业盈利质素与行业基本面将重新主导投资者的注意力。
利率正常化不足为虑。考虑到美联储局二次量化宽松政策（QE2）对全球资产价格的影响（尤以新兴国家首当其冲），我们相信中国政府将继续严密监控流动资金，特别是流入楼市、商品交易、股市的资金。为实现经济软着陆，中国政府料将采取各种措施，如降低新增贷款扩张速度、上调利率及存款准备金率或动用行政手段控制价格/产量。不过，我们并不认为紧缩政策将阻碍中国经济的整体增长步伐，并相信货币政策趋于正常化的同时，未来五年的促增长政策并不会改变。
2011年投资重点。（1）盈利强劲增长：2011年H股盈利增长的主要动力应源自金属/采矿、银行/保险及铁路/铁路设备板块。在盈利强劲增长的支撑下，这几大板块的股价表现料跑赢其它板块；（2）十二五规划：在此投资主题下，水泥、燃气公用事业、石油勘探/开采设备制造以及高端机械零部件制造行业的领军企业可望在中长期内受惠；及（3）升息周期开始：我们预计中国人民银行将在今后12个月上调基准利率四次共100个基点，而这对银行及保险板块有利。基于中国消费物价指数在2011年第二季底之前继续上升的预期，实际负利率环境的延续有助于零售板块的表现。
H股指数2011年末目标16,500点。我们预测2011年末H股指数16,500点，相等于较目前水平的上升空间约29.6%。我们的目标基于恒生国企H股指数11年度市盈率14.5倍（过去五年平均值），对应11年度市场预期每股盈利增长16.1%。倘该指数超过历史平均值1个标准差，即达到市盈率17倍甚至更高，那么这将是投机性热钱流入及流动资金过量而导致，而非受到基本因素的支撑。
2011年策略投资组合推荐。根据宏观选择行业并加上微观选择个别股份的方法，我们在最新的股份投资组合中再增添7只股份，即中国平安（2318 HK）、海螺水泥（914 HK）、茂业国际（848 HK）、安踏体育（2020 HK）、TSC海洋（206 HK）、新奥能源（2688 HK）及中国高精密（591 HK）。同时，我们将以下股份从策略配置中剔除：中国人寿（2628 HK）、胜利渠道（1080 HK）、中国石油（857 HK）及光大国际（257 HK）。保险股方面，我们首选中国平安，因其新业务价值增长强劲、估值不贵，且投资策略更显积极进取。而油气设备业，我们用TSC海洋取代胜利管道，因后者的订单不确定性升高，且我们对2011年油田勘探设备的订单增长前景更感乐观。另一方面，中国石油近三个月大幅上涨，但我们认为该股目前缺乏进一步上升催化剂。此外，光大国际已经达到我们设定的目标价4.3港元，故建议投资者转持新奥能源，后者是我们于2011年清洁能源板块中的首选股份。
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