| 来源： |
中国证券报 |
发布时间： |
2009年04月08日 07:45 |
作者： |
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申万海外研究部
基于中国及美国的宏观经济数据以及香港市场3月份的表现，我们认为香港股市上行趋势已经形成，但短期仍面临回调的压力，我们建议投资者在市场回调时果断买入，并重点关注房地产、钢铁及汽车板块。个股方面，4月份我们推荐紫金矿业（02899.HK）、马鞍山钢铁股份（00323.HK）、江西铜业股份（00358.HK）、中国国航（00753.HK）、中国石油化工股份（00386.HK）、宏华集团（00196.HK）、南车时代电器（03898.HK）、中国南车（01766.HK）、富力地产（02777.HK）、世茂房地产（00813.HK）及方兴地产（00817.HK）。
3月的第1个交易日香港市场就遭受重创，FXI/SYWG Triple-C Index下跌4.1%；随着众多利好消息出台，此后香港市场展开反弹，并形成了明显的上行态势。截至3月27日，FXI/SYWG Triple-C Index与2月底的数据相比上涨了19.8%，具体而言，有如下几个原因推动香港市场上涨。
首先是中国和美国3月份公布的经济数据好于预期。美国方面，超预期的经济数据集中在房地产和零售两个行业。房地产行业数据的改善反映出美国政府对该行业援助措施的有效性，从而提升了投资者对美国经济未来的信心。中国方面，城镇固定资产投资和广义货币（M2）供应的增加进一步提振了投资者的信心。
其次，美国银行盈利能力的恢复和美国政府对银行业的援助措施也是这波上涨行情的推动力。3月中上旬，花旗和摩根大通管理层们对公司2009年一季度的盈利预测暗示美国银行业的盈利能力在经历次贷危机的冲击后开始有所恢复。3月下旬，美国财政部公布对银行“有毒资产”的处理方案，该方案一方面反映了美国政府的态度和决心，另一方面也实质性地改善了银行的资产质量，并进一步提高了美国银行业的盈利能力。从3月份的板块走势中我们就可以发现，无论是在月回报率还是指数贡献率的排名中，银行板块均位居首位，且遥遥领先排名第二的板块。
再次，美元贬值导致大宗商品价格上升，而大宗商品价格的上涨一定程度上拉动了香港股市的上行。最后，中国在3月公布了汽车和钢铁行业振兴计划的相关细则，这也推动了相关板块的上涨。
我们依然看好香港市场2季度的表现，根据申银万国证券研究所宏观研究部的判断，中美经济最坏的时候都已经过去，并相继进入了复苏阶段；但短期市场风险正在不断累积，因而市场存在回调的压力。4月份香港市场的风险主要来自于以下四个方面：第一是市场估值过高，根据我们对香港股票市场相对估值的横向和纵向比较以及DDM模型，经历3月份的大涨后，香港市场的估值压力已经显现出来，如果没有后续超预期的经济数据与企业盈利数据作为支撑，市场将面临回调的压力；第二是中国宏观经济和微观经济的背离，3月底公布的企业利润同比下降37.3%，这说明1季度的微观业绩并未随宏观情况而改善，中国宏观经济数据的改善很大程度上是源于中央政府自上而下的投资，而微观企业的盈利能力并没有立即得到提高，而这种宏观和微观的背离在短期内也会形成回调压力；第三是中美银行的一季报和美国银行的压力测试，银行业无疑是3月的主角，并极有可能成为4月的主角。
一方面，08年底我国央行不断降息，压缩了中国银行业的利润空间，但银行盈利能力具体下降到什么水平在即将发布的各大银行09年一季度季报中显示出来，如果把季报称作银行业的内忧的话，其外患也同样不容忽视。虽然花旗和摩根大通在3月公布了其经常性业务盈利的消息，但导致美国各大银行08年亏损的关键并不是其经常性业务的损益，而是巨额减值计提，我们不排除美国银行在近期内再计提减值的可能。另外，即将公布的美国各大银行压力测试结果也可能对香港市场的银行股造成冲击。综上所述，我们认为短期内香港市场仍面临回调风险，不过建议投资者逢低买入。
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