| 来源： |
招商证券香港 |
发布时间： |
2009年02月10日 13:43 |
作者： |
徐锦 |
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BDI指数自2008年12月5日跌至663点后见底回升，1月19日以来更连升15个交易日，2月9日报1,815点，目前从低位已累计回升174%（我们前期报告曾预期可能会从低位回升200-300%），各主要船型运费指数均升势凌厉。受BDI指数持续大涨刺激，香港航运股尤其是中资散货股表现良好。我们认为近期BDI的强势为技术性反弹，持续性有待观察，行业基本面并没有明显转好迹象。带动市场反弹的原因也主要是短期因素，包括铁矿石、煤炭运输短期需求上升，市场有效运力供应减少、贸易信用证逐步恢复正常以及FFA投机炒作资金重返等。我们对近期BDI反弹带动的航运股反弹持谨慎态度，BDI短期反弹有助航运股2009年业绩但却可能使行业的调整周期拉长。我们认为目前香港中资航运股大部分估值已经合理或略有高估，而干散货运力供过于求的矛盾随着运费反弹将再次凸显，建议投资者趁近期的反弹逢高适当减持中资航运股。
BDI低位累计回升174%，好望角船日租金从2,000重返3万美元反映干散货航运市场综合运价的BDI指数2008年12月5日见底663点（各船型运价全面跌破变动成本）后回升，1月19日以来更是连升15个交易日，2月9日（周一）收报1,815点，从低位已累计回升174%（其中2月4日单日急升15%，为1985年以来的单日最大升幅）。好望角型船4条主要现货航线平均日租金（TCE）突破34,000美元，较2008年12月2日2,316美元的低点回升14倍；巴拿马型船及超灵便型船现货平均日租金也分别升至11,000美元和9,900美元。
大幅反弹多为短期因素推动，持续性存疑我们认为近期的反弹主要由于中国企业消化铁矿石和煤炭库存及4万亿刺激经济计划等导致大宗散货运输需求近期明显回升，市场散货船有效运力供应由于大量船舶（包括新船）闲置、旧船拆解及新船推迟交付等减少（据Clarkson最新统计，全球散货船运力2008年净增加6.5%，2009年第一个月则减少了0.1%）、贸易信用证逐步恢复正常以及FFA投机炒作资金重返散货市场（比如著名的航运对冲基金GMI公司上周重返租船市场）等。我们认为目前的需求转好是库存降低等短期因素推动的，是否具持续性尚待观察，有效运力供应的减少更是暂时性的，因此我们维持谨慎态度，认为干散货市场目前的反弹难具有持续性。
大量闲置船舶重返市场及新船交付可能导致反弹随时结束前期BDI的暴跌导致大量船舶被迫闲置（市场传言闲置的好望角型船一度达到200艘左右，目前该数字可能下降到不足50艘），近期随着运价重新回复到变动成本以上闲置船舶陆续重返营运。我们认为虽然大量闲置船舶重新投入使用需要一定的时间（比如部分船员需要重新集结，从远东赶回船舶闲置的位置如大西洋地区），但运费大幅反弹会加快这一进程，此外原定今年交付的大量新船订单不大可能长期推迟，新增运力的压力未来将日趋明显。
调低对今年BDI指数平均点位的预测至1,500点我们预计在短期因素及投机力量推动下近日BDI可能继续反弹，但由于运力供求矛盾未来将无可避免地凸显，干散货运费率难以较长时间维持在盈亏平衡点之上。基于此预期，我们对2009年BDI指数平均点位的预测调低至1,500点。
散货船市场调整周期可能较长我们认为干散货市场近期的“小阳春”虽有助航运股2009年业绩，但却可能使行业的调整周期（消化过剩运力）拉长，我们认为，散货船市场经过过去几年的大牛市累计的过剩运力及订单需要较长时间（比如2-3年）消化，当然如果运费率持续低于变动成本，可能加快船东削减运力的步伐，散货市场走出低谷的时间可能会早于我们预期。
中资航运股近日表现良好但估值偏高得益于干散货航运市场反弹刺激，中资航运股近期普遍录得较大升幅。我们认为香港中资航运股大部分目前估值已经合理或略有高估，干散货运力供过于求的矛盾不会随着运费率反弹舒缓，特别是经过近期反弹后市场将重新审视行业及各公司严峻的基本面。我们建议投资者趁近期的反弹逢高适当减持中资航运股，特别是股价走势与BDI关联度较高的公司股票。(具体内容请见附件)
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