【编者按】中共中央政治局8月27日召开会议，决定今年11月在北京召开中国共产党第十八届中央委员会第三次全体会议，相信届时各类政策大餐将会集中端出，A股相关板块和个股也有望由此迎来表现机会。我们在此整理了近期券商对三中全会的展望及相关投资策略，以飨读者。
申银万国：改革突破口之政府经济职能调整——十八届三中全会展望系列报告
改革已经进入深水区，改革阻力较大。我们认为当前改革的突破点是行政体制改革，推进政府转型。政府转型体现在政府经济职能和社会职能的调整两方面。本篇报告重点论述政府经济职能的调整，主要体现在五方面：1、加快国有资产管理模式改革，将国企改革过渡到国有资本管理改革。2、提高宏观调控能力，推进金融改革。3、推动投融资体制改革和财税体制改革，防范地方债务风险。4、退出对资源资产的定价干预，推动要素价格改革和土地流转体制改革。5、推进行政审批制度和大部制改革，释放经济活力。
原因及逻辑：
从十一届三中全会提出改革开放，到现在已经过去了35年，我们在经济体制、社会体制和政治体制改革方面都进行了大刀阔斧的改革，在当前时点，改革已经进入深水区，推进改革的阻力较大。改革需要寻找新的突破点，我们认为这个突破点就是行政体制改革，推进政府转型。
加快国有资产管理模式改革，将国企改革过渡到国有资本管理改革。对于一般竞争性行业，如电信、电网、石油化工、金融等一般竞争性行业，国有资本可以以自由流动的国有资本参股，不再干预企业的经营，也不追求决定的控股。对于水、电、燃、气等自然垄断性行业，制定行业标准，鼓励各类资本进入，可采取授权经营等方式进行运作。对于关系国家安全和国计民生的领域，不以营利为目的的领域，可以以国有企业形式存在。对于国有资本的投资收益，通过国有资本经营预算，弥补公共服务支出缺口，如农民工转变为城市居民的公共服务缺口，农民公共服务水平提升产生的支出缺口等。受益行业包括：(1)交通运输、电力、石油天然气、电信、水利等基础产业和基础设施领域，(2)城市供水、供气、供热、污水、垃圾处理等市政公用事业(3)基础医疗、医疗保险，疗养院等医疗行业，教育及培训，养老院、残疾康复中心、托养服务等社会福利业，文化、旅游和体育等 (4)银行、信用担保公司、金融中介服务机构等金融机构。(5)电子商务、第三方物流等商贸流通行业
提高宏观调控能力，推进金融改革。金融改革的重点改革之一，推动利率市场化，当前主要是推动存款利率的市场化。可能的步骤是先放开大额、长期存款利率管制，后放开小额和短期利率管制，短期央行可能引入市场化定价的大额可转让定期存单。在此过程中逐渐建立利率市场化的前提条件：(1)建立存款保险制度;(2)实现金融机构退出制度;(3)改变目前的刚性兑付，实现真正的风险自担。金融改革的重点之二是鼓励民间资本进入金融行业。参考温州金融改革的做法，发起设立或参股村镇银行、贷款公司、农村资金互助社等新型金融组织;引导民间资本依法设立创业投资企业、股权投资企业及相关投资管理机构;金融改革的重点之三是推动债券市场发展，建立多层次资本市场建设。未来我国理想的多层次证券市场架构应当是：主板蓝筹市场、创业板市场、现代场外交易市场、以及分散的柜台市场, 各层次市场间分工明确，并且相互连接，整体构成一个体系健全的“梯级市场”。金融改革的重点之四是人民币汇率市场化改革，逐渐实现人民币资本项目可兑换。通过人民币兑美元和非美元汇率的波动幅度、逐步放宽企业和个人对外投资的汇兑限制和业务限制、加快外汇衍生工具市场的发展，充分反映外汇市场的供给和需求，推动人民币汇率的市场化。资本项目开放的一般原则是“先流入后流出、先长期后短期、先直接后间接、先机构后个人”。短期安排(1-3年)，放松有真实交易背景的直接投资管制，鼓励企业“走出去”; 中期安排(3-5年)，放松有真实贸易背景的商业信贷管制，助推人民币国际化;长期安排(5-10年)，加强金融市场建设，先开放流入后开放流出，依次审慎开放不动产、股票及债券交易，逐步以价格型管理替代数量型管制。金融改革的受益行业：随着利率市场化以及民间资本进入金融行业相关管制的放开，非银行金融业，如保险、券商、基金、信托、小额贷款公司等将直接受益，按照国际经验，非银金融在资本市场中的占比将明显上升。金融改革对于参股城商行、小额贷款公司、农村信贷、融资租赁等领域的上市公司构成直接利好。多层次资本市场的建设，包括债券市场的大发展，券商将直接受益。
推动投融资体制改革和财税体制改革，防范地方债务风险。1、投融资体制改革：政府投资主要用于关系国家安全和市场不能有效配置资源的经济和社会领域，包括加强公益性和公共基础设施建设，保护和改善生态环境，促进欠发达地区的经济和社会发展，推进科技进步和高新技术产业化。融资方面，除了通过传统的贷款、信托等方式外，鼓励引入市场机制，利用特许经营、投资补助、转让产权或经营权等多种方式吸引社会资本参与。2、财税体制改革。(1)坚持分税制的大方向，减少财政层级，落实省以下分税制。通过省直管县，乡财县管等改革，除少数边远地区外，把五级财政框架调减为三级，实现财政层级扁平化。(2)事权上收，集中在社会保障，如养老保险和的医疗保险;边境事务;海域管理;食品药品安全问题等。(3)推动税收体制改革，主要集中在营改增、消费税、资源税、房产税、个人所得税，以及财产税、遗产税的征收等。通过税收体制改革，构建地方税体系，将财产行为类有关税收作为地方税体系的重要内容，不断增加地方税收收入(各种税收的改革方向见正文)。(4)推进财政预算体制的公开透明，建立全口径的财政预算体制。把预算内资金、预算外资金、各种基金、各项事业收入等所有政府性财政收支，全部纳入到财政预算管理当中。赋予地方人大审批地方政府性基金预算的权力等。3、地方债务问题。一方面，降低行政性支出，压缩三公消费，制止住地方政府债务扩张的趋势。另一方面，对地方债务管理坚持以下原则：(1)地方举借债务只能用于建设性支出，不得用于经常性支出。(2)对地方举借债务进行分类管理，公益性事业建设债务以政府为主体，以后用公共财政收入来偿还，收益性项目债务加强管理，用取得的收益来还债。(3)将地方债务收支纳入预算管理，逐步形成以地方债券为主体的、规范地方政府举债融资机制，严格控制地方政府新增债务。受益行业：投融资体制改革，将伴随着政府投资领域对民间资本的放开，铁路、公路、电信、电网、电力、水利等行业有望受益改革。财税体制改革中，实行营改增的服务行业，以及未来把不动产纳入增值税抵扣范围，减少目前存在的营业税改增值税后部分企业税收反而增加的现象，交通运输业包水路、陆路、航空和管道运输服务业将直接受益，而部分现代服务业，包括研发和技术服务、信息技术服务、文化创意服务、物流辅助服务、有形动产租赁服务、鉴证咨询服务、广播影视服务等行业也将直接受益。个人所得税改革如果将赡养、抚养、基本生计(主要是购房)等三项扣除，则个人购房成本将有所下降，房地产有望直接受益。
退出对资源资产的定价干预，推动要素价格改革和土地流转体制改革。1、要素价格改革。未来推进的重点领域集中在水、电、燃、油、运等领域。(1)水价改革的方向是进一步稳步推进包括水资源费、污水处理费在内的水价形成机制的改革;完善水价的计价方式，特别是继续推进居民用水的阶梯式水价制度;大范围推广在一些城市已经形成的自来水厂的成本公开制度。(2)电价改革。在发电环节，实行“三试点一放开”;在输配电环节，逐步开展按“成本加收益”办法核定电网输配电价的试点;在售电环节，继续优化销售电价分类结构，减少交叉补贴。(3)运价改革，重点是铁路货运价格改革，预计未来将从政府定价过度至政府指导价，由政府设立最高限价，放开下限，允许企业自由浮动。2、土地制度改革。城镇土地制度改革的方向是，进一步完善商地和住房用地的招拍挂制度，提高城镇土地的使用效率, 促进存量商业用地升级改造、盘活存量建设用地、促进工业用地集约利用等。农村土地制度改革的方向：(1)在保留现有征地制度的前提下，缩小征地范围，由原用途补偿改为公平补偿;(2)健全农村土地承包经营权登记制度，强化对农村耕地、林地等各类土地承包经营权的物权保护。在确权的前提下，建立土地交易平台，引导土地有序流转。受益行业：要素价格改革的直接受益行业是供水、电力、燃气、铁路等。光伏、水电、风电、节能设备等有望间接受益。土地改革带来的投资机会，更适合从企业层面进行把握，主要关注受益于资产价格重估的三类企业：第一，受益存量城市建设用地优化，自有工业用地转为商业用地的工业企业;第二，是拥有大量城镇土地储备，未来土地可能转为商用的企业;第三，受益集体用地流转放宽，拥有农地、林地储备的企业。
推进行政审批制度和大部制改革，释放经济活力。(1)行政审批制度改革，简政放权，并不是不要监管，而是改变管理方式，从事前审批改变为事后监管，对于参与竞争并限制社会参与的经济性审批，包括投资领域、社会事业领域以及违背法治精神的“红头文件”领域的审批，要逐渐放开;而对于事关公共利益的事项，如涉及国家经济安全、社会安全、环境安全、消费安全以及涉及公共资源开发利用的需要政府设定标准，加强监管。(2)推进大部制改革，把政府相近职能予以整合，归入同一部门，以该部门管理为主，其他相关部门则予以配合，明确责权，协调配合，行政问责。受益行业：减少审批和干预的行业都直接受益，这主要集中在竞争性的投资领域。例如2013年5月份公布的简政放权清单中，风电、电信、文化传媒等行业直接受益。
申银万国：改革突破口之政府经济职能调整——十八届三中全会展望系列报告
改革已经进入深水区，改革阻力较大。我们认为当前改革的突破点是行政体制改革，推进政府转型。政府转型体现在政府经济职能和社会职能的调整两方面。本篇报告重点论述政府经济职能的调整，主要体现在五方面：1、加快国有资产管理模式改革，将国企改革过渡到国有资本管理改革。2、提高宏观调控能力，推进金融改革。3、推动投融资体制改革和财税体制改革，防范地方债务风险。4、退出对资源资产的定价干预，推动要素价格改革和土地流转体制改革。5、推进行政审批制度和大部制改革，释放经济活力。
原因及逻辑：
从十一届三中全会提出改革开放，到现在已经过去了35年，我们在经济体制、社会体制和政治体制改革方面都进行了大刀阔斧的改革，在当前时点，改革已经进入深水区，推进改革的阻力较大。改革需要寻找新的突破点，我们认为这个突破点就是行政体制改革，推进政府转型。
加快国有资产管理模式改革，将国企改革过渡到国有资本管理改革。对于一般竞争性行业，如电信、电网、石油化工、金融等一般竞争性行业，国有资本可以以自由流动的国有资本参股，不再干预企业的经营，也不追求决定的控股。对于水、电、燃、气等自然垄断性行业，制定行业标准，鼓励各类资本进入，可采取授权经营等方式进行运作。对于关系国家安全和国计民生的领域，不以营利为目的的领域，可以以国有企业形式存在。对于国有资本的投资收益，通过国有资本经营预算，弥补公共服务支出缺口，如农民工转变为城市居民的公共服务缺口，农民公共服务水平提升产生的支出缺口等。受益行业包括：(1)交通运输、电力、石油天然气、电信、水利等基础产业和基础设施领域，(2)城市供水、供气、供热、污水、垃圾处理等市政公用事业(3)基础医疗、医疗保险，疗养院等医疗行业，教育及培训，养老院、残疾康复中心、托养服务等社会福利业，文化、旅游和体育等 (4)银行、信用担保公司、金融中介服务机构等金融机构。(5)电子商务、第三方物流等商贸流通行业
提高宏观调控能力，推进金融改革。金融改革的重点改革之一，推动利率市场化，当前主要是推动存款利率的市场化。可能的步骤是先放开大额、长期存款利率管制，后放开小额和短期利率管制，短期央行可能引入市场化定价的大额可转让定期存单。在此过程中逐渐建立利率市场化的前提条件：(1)建立存款保险制度;(2)实现金融机构退出制度;(3)改变目前的刚性兑付，实现真正的风险自担。金融改革的重点之二是鼓励民间资本进入金融行业。参考温州金融改革的做法，发起设立或参股村镇银行、贷款公司、农村资金互助社等新型金融组织;引导民间资本依法设立创业投资企业、股权投资企业及相关投资管理机构;金融改革的重点之三是推动债券市场发展，建立多层次资本市场建设。未来我国理想的多层次证券市场架构应当是：主板蓝筹市场、创业板市场、现代场外交易市场、以及分散的柜台市场, 各层次市场间分工明确，并且相互连接，整体构成一个体系健全的“梯级市场”。金融改革的重点之四是人民币汇率市场化改革，逐渐实现人民币资本项目可兑换。通过人民币兑美元和非美元汇率的波动幅度、逐步放宽企业和个人对外投资的汇兑限制和业务限制、加快外汇衍生工具市场的发展，充分反映外汇市场的供给和需求，推动人民币汇率的市场化。资本项目开放的一般原则是“先流入后流出、先长期后短期、先直接后间接、先机构后个人”。短期安排(1-3年)，放松有真实交易背景的直接投资管制，鼓励企业“走出去”; 中期安排(3-5年)，放松有真实贸易背景的商业信贷管制，助推人民币国际化;长期安排(5-10年)，加强金融市场建设，先开放流入后开放流出，依次审慎开放不动产、股票及债券交易，逐步以价格型管理替代数量型管制。金融改革的受益行业：随着利率市场化以及民间资本进入金融行业相关管制的放开，非银行金融业，如保险、券商、基金、信托、小额贷款公司等将直接受益，按照国际经验，非银金融在资本市场中的占比将明显上升。金融改革对于参股城商行、小额贷款公司、农村信贷、融资租赁等领域的上市公司构成直接利好。多层次资本市场的建设，包括债券市场的大发展，券商将直接受益。
推动投融资体制改革和财税体制改革，防范地方债务风险。1、投融资体制改革：政府投资主要用于关系国家安全和市场不能有效配置资源的经济和社会领域，包括加强公益性和公共基础设施建设，保护和改善生态环境，促进欠发达地区的经济和社会发展，推进科技进步和高新技术产业化。融资方面，除了通过传统的贷款、信托等方式外，鼓励引入市场机制，利用特许经营、投资补助、转让产权或经营权等多种方式吸引社会资本参与。2、财税体制改革。(1)坚持分税制的大方向，减少财政层级，落实省以下分税制。通过省直管县，乡财县管等改革，除少数边远地区外，把五级财政框架调减为三级，实现财政层级扁平化。(2)事权上收，集中在社会保障，如养老保险和的医疗保险;边境事务;海域管理;食品药品安全问题等。(3)推动税收体制改革，主要集中在营改增、消费税、资源税、房产税、个人所得税，以及财产税、遗产税的征收等。通过税收体制改革，构建地方税体系，将财产行为类有关税收作为地方税体系的重要内容，不断增加地方税收收入(各种税收的改革方向见正文)。(4)推进财政预算体制的公开透明，建立全口径的财政预算体制。把预算内资金、预算外资金、各种基金、各项事业收入等所有政府性财政收支，全部纳入到财政预算管理当中。赋予地方人大审批地方政府性基金预算的权力等。3、地方债务问题。一方面，降低行政性支出，压缩三公消费，制止住地方政府债务扩张的趋势。另一方面，对地方债务管理坚持以下原则：(1)地方举借债务只能用于建设性支出，不得用于经常性支出。(2)对地方举借债务进行分类管理，公益性事业建设债务以政府为主体，以后用公共财政收入来偿还，收益性项目债务加强管理，用取得的收益来还债。(3)将地方债务收支纳入预算管理，逐步形成以地方债券为主体的、规范地方政府举债融资机制，严格控制地方政府新增债务。受益行业：投融资体制改革，将伴随着政府投资领域对民间资本的放开，铁路、公路、电信、电网、电力、水利等行业有望受益改革。财税体制改革中，实行营改增的服务行业，以及未来把不动产纳入增值税抵扣范围，减少目前存在的营业税改增值税后部分企业税收反而增加的现象，交通运输业包水路、陆路、航空和管道运输服务业将直接受益，而部分现代服务业，包括研发和技术服务、信息技术服务、文化创意服务、物流辅助服务、有形动产租赁服务、鉴证咨询服务、广播影视服务等行业也将直接受益。个人所得税改革如果将赡养、抚养、基本生计(主要是购房)等三项扣除，则个人购房成本将有所下降，房地产有望直接受益。
退出对资源资产的定价干预，推动要素价格改革和土地流转体制改革。1、要素价格改革。未来推进的重点领域集中在水、电、燃、油、运等领域。(1)水价改革的方向是进一步稳步推进包括水资源费、污水处理费在内的水价形成机制的改革;完善水价的计价方式，特别是继续推进居民用水的阶梯式水价制度;大范围推广在一些城市已经形成的自来水厂的成本公开制度。(2)电价改革。在发电环节，实行“三试点一放开”;在输配电环节，逐步开展按“成本加收益”办法核定电网输配电价的试点;在售电环节，继续优化销售电价分类结构，减少交叉补贴。(3)运价改革，重点是铁路货运价格改革，预计未来将从政府定价过度至政府指导价，由政府设立最高限价，放开下限，允许企业自由浮动。2、土地制度改革。城镇土地制度改革的方向是，进一步完善商地和住房用地的招拍挂制度，提高城镇土地的使用效率, 促进存量商业用地升级改造、盘活存量建设用地、促进工业用地集约利用等。农村土地制度改革的方向：(1)在保留现有征地制度的前提下，缩小征地范围，由原用途补偿改为公平补偿;(2)健全农村土地承包经营权登记制度，强化对农村耕地、林地等各类土地承包经营权的物权保护。在确权的前提下，建立土地交易平台，引导土地有序流转。受益行业：要素价格改革的直接受益行业是供水、电力、燃气、铁路等。光伏、水电、风电、节能设备等有望间接受益。土地改革带来的投资机会，更适合从企业层面进行把握，主要关注受益于资产价格重估的三类企业：第一，受益存量城市建设用地优化，自有工业用地转为商业用地的工业企业;第二，是拥有大量城镇土地储备，未来土地可能转为商用的企业;第三，受益集体用地流转放宽，拥有农地、林地储备的企业。
推进行政审批制度和大部制改革，释放经济活力。(1)行政审批制度改革，简政放权，并不是不要监管，而是改变管理方式，从事前审批改变为事后监管，对于参与竞争并限制社会参与的经济性审批，包括投资领域、社会事业领域以及违背法治精神的“红头文件”领域的审批，要逐渐放开;而对于事关公共利益的事项，如涉及国家经济安全、社会安全、环境安全、消费安全以及涉及公共资源开发利用的需要政府设定标准，加强监管。(2)推进大部制改革，把政府相近职能予以整合，归入同一部门，以该部门管理为主，其他相关部门则予以配合，明确责权，协调配合，行政问责。受益行业：减少审批和干预的行业都直接受益，这主要集中在竞争性的投资领域。例如2013年5月份公布的简政放权清单中，风电、电信、文化传媒等行业直接受益。
