自4月10日有关“开展沪港通”的联合公报发布后，证监会和上交所对该试点进行了持续的细则完善，参照内地与香港监管机构联合公告有关“从本联合公告发布之日起至沪港通正式启动，需要6个月准备时间”的表述，“沪港通”业务或将于2014年10月前后正式推出。为了厘清“沪港通”的潜在影响，我们将对相关政策加以分析，探求试点业务推出后两地市场有望出现的投资机会。
论道：沪港通开启下的投资机会分析
周喜
渤海证券
S1150511010017
1.沪港通政策概要
截止目前，有关沪港通的政策规定除2014年4月10日两地监管机构发布的联合公告外，上交所于2014年4月29日发布了《沪港股票市场交易互联互通机制试点实施细则（征求意见稿）》，证监会于2014年5月9日发布了《沪港股票市场交易互联互通机制试点若干规定（征求意见稿）》（该规定在征求意见后于6月13日正式发布）；在此期间，港交所也就沪港通业务进行了多项规定并积极加以宣讲。
立足国内投资者，并结合上述政策规定，我们认为若要分析沪港通给国内投资者带来的潜在投资机会，需要厘清投资范围、投资额度及投资人限制这三大主要规定。就投资范围而言，无论是沪股通还是港股通，在试点阶段，其均以两地上市的大盘蓝筹股为核心；在投资额度方面，试点初期沪股通和港股通的总额度分别为3000亿元和2500亿元人民币，其每日额度分别为130亿元和105亿元人民币；在投资者准入方面，港股通相对较为严苛，除规定个人投资者需无不良诚信记录及其他法规限制的情形外，还要求个人投资者“证券账户及资金账户资产合计不低于人民币50万元”，而且要通过相应测试。
2.沪港通对两地市场流动性影响分析
沪港通业务的推出实现了“以最小制度成本换取最大市场成效”的目的，其一方面通过交易总量的过境，实现了最大的价格发现功能，而另一方面，按照净量过境的结算方式则最小化了资本的跨境流动，加之人民币境外换汇后实现了全程回流，资本的跨境流动最终封闭在两地试点股的体系之内，其制度安排并未对中国内地的资本管制形成实质性冲击。正如证监会在4月11日新闻发布会上所言，“沪港通与QFII、QDII、RQFII制度有一定共同之处，都是在我国资本账户尚未完全开放的背景下，为进一步丰富跨境投资方式，加强资本市场对外开放程度而作出的特殊安排”。正是考虑到跨境的投资方式，我们认为沪港通对两地市场的最大影响在于流动性冲击，该冲击一方面体现在总量层面，另一方面则体现在结构层面，其既包括资金对稀缺品种的追逐，也包括一价定律指导下配置调整所主导的A-H差价变动。
首先，就总量冲击而言，港股通给标的股带来的潜在流动性冲击将更为明显。数据显示截止2014年6月9日，沪股通和港股通标的股的日均交易额分别为639和315亿元，而沪股通和港股通的每日额度分别为130和105亿元，分别占对应标的股日均交易额的20.34%和33.33%。尽管沪港通给两地市场所带来的潜在新增流动性均较为可观，但该数值仅为理论上的最大值，若考虑到两地市场资金流动后的相互抵减以及额度的不完全使用，则流动性带来的冲击将大为减弱。
其次，在结构方面，考虑到资金跨境流动的目的在于追逐利益最大化，于是更具投资价值的个股将成为资金追逐的重点，进而实现估值水平的提升：第一，鉴于香港投资者本就身处国际化的资本市场之中，因此沪港通的启动令A股投资者有机会买到内地资本市场中少有的稀缺品种，如港股中的博彩业个股等。
第二，备受两地投资者关注的则是沪港通开启后AH价差在一价定律作用下的进一步缩窄。参照恒生AH股溢价指数，其自2008年1月16日创下208.06点的高点后，持续回落，截止2014年6月9日，该指数仅为91.79点，表明A股相较H股存在折价，而且该指数2014年内仅6天高于100，其余103天则均显示出A股相较H股存在折价。然而，考虑到股本权重的因素，我们对比个股间的折溢价关系发现，以6月9日收盘价计算，有44只A股存在溢价（仅考虑沪市A股），且70至个股AH折溢价的算术平均值为127.98%。
尽管可想而知，导致AH价差的原因在于两地估值体系的差异，但是考虑到QFII、QDII和RQFII合计额度已经超过一万亿元后这一差异依旧存在，由此我们对沪港通开启后两地估值体系趋同的前景保持谨慎，因为短期内两地投资者结构间的差异不会因为沪港通的开启而出现趋同。
数据显示，2013年香港交易所的总成交中仅有23%源自个人投资者，而根据证监会研究中心主任祁斌所言，中国的A股市场“是一个以散户为主的市场，尽管散户在中国市场中持有的市值仅有20%多一些，但却贡献了70%以上的交易量”。对比2013年两地市场主板与非主板的交易数据，我们发现香港市场主板是资金交易的主战场，其主板市场和创业板市场的总市值比为178.42倍，成交额比值则为192.62倍，而同期国内A股市场主板（上证A股+深证主板）与非主板（中小板+创业板）间的这两个比值则分别为4.17倍和2.10倍，表明中小市值个股是投资者参与的主战场。这一数据则从另一个侧面印证了香港市场以机构为主，而国内A股市场以散户为主的投资者结构，而且A/H折溢价数据也显示，高溢价A股主要集中于市值较小的品种，而对于总市值超过500亿的个股，AH股价之比的算数平均值为92.76%，若考虑到汇率波动等因素，则基本可认为AH处于一价水平。
综上所述，我们认为沪港通开启通过促进内地和香港资本流动，为沪港两地股票市场提供了潜在的流动性支持，其效果不仅体现在总量水平上，更为重要地是对结构层面的冲击，其中稀缺品种首当其冲，考虑到沪港两地投资者结构的差异，AH折溢价概念带来的单边投资机会或将有限。
3.沪港通开启后的投资机会分析
前文的分析显示，沪港通开启对沪港两地交易所的流动性潜在冲击是十分显著的，基于此我们认为沪港通开启的投资机会将主要体现在三个方面：其一，两地稀缺品种将获得更多增量资金的支持，从而具备估值抬升的潜力；其二，沪港通开启后，受益于交易量提升的券商类个股值得关注；其三，基于一价定律，AH差价明显的个股有望因溢收窄而带来一定的投资机会。
3.1港股通中稀缺品种值得关注
对比内地A股市场，港股通标的股中“赌场和赌博”行业具有明显的稀缺性，港股通开启后必将受到内地投资者的关注，与此同时，“香港交易所”以及“腾讯控股”等也是内地少有的投资标的，于是这些A股市场的稀缺品种有望在沪港通开启前后因受到资金追捧而具备一定的投资机会，但考虑到其股价上涨仅源于新增资金的介入，而非业绩层面的改善，于是面对全球开放的香港市场中，对该类个股估值抬升的空间也不宜过分乐观。
3.2上市券商在香港业务及沪港通的影响分析
3.2.1基本情况
目前A股上市券商中在香港设立子公司的共有10家，其中西南证券2013年11月，另外两家国金证券和方正证券正在积极准备中。
从各家券商抢占香港市场的情况看，中信证券最早于1998年就成立中信证券国际有限公司，主要从事控股和投资，其下设的子公司可从事投资银行、证券经纪、期货经纪、资产管理、自营业务、直接投资等业务。招商证券于1999年成立了招证国际，通过下属子公司从事证券业务。2006年，国元、广发、华泰争取也纷纷成立香港子公司从事业务。
从各家券商投入情况看，中信和海通是65亿和40亿的注册资本，光大是20亿，小券商的投资不到1亿元。占净资产最多的是光证金控，达到6.78%，中信、招商在5%以上，西南证券和方正证券不足1%。
3.2.2资产和盈利分析
从资产上看，中信国际13年底总资产达到455.73亿元，净资产为60.7亿元，海通国际资产达到296.13亿元，净资产为37.14亿元，已初具规模。
从利润上看，长江控股和兴证控股盈利不佳，均为负值。而海通国际净利润高达4.26亿元，中信国际为3.49亿元。
从资产和收益占比看，光证金控对母公司盈利贡献最大，净利润占比高达21.62%，海通国际次之，占比在11.46%。中信国际增收不增利，收入占比为15.65%，净利润占比为6.58%。
从盈利能力看，海通国际的ROE最高，达到11.46%，国元的ROA最高，为2.01%。
从成长性看，2013年，中信、海通、兴业等券商积极进行香港业务扩张，资产出现快速增长，未来有望进一步抢占市场，获得盈利。而广发控股，虽然压缩资产规模，但净利润增速达到122.73%。
3.2.3沪港通对内地券商股的影响
我们认为，从基本面上看，主要券商已经在香港市场布局，沪港通的开通，对于这些券商存在新增客户的机会，但客户群体主要在资金量不大的散户，对EPS的贡献微弱。同时，香港市场的证券业务赚钱并不容易，这从ROE可以看出来，主要券商在香港市场征战多年，只有海通国际的ROE达到两位数，部分券商还不能盈利。不过，沪港通对于提升券商业绩有帮助，提升业绩幅度短期有限。
3.3重点行业A/H比价效应分析
3.3.1金融行业
（1）银行业
银行业AH两地上市的有9家公司，国有五大行和招行、民生。中信和光大银行四家股份制银行。
自2012年以来，建行、农行、工行和交行大部分时间都是A/H折价，中行大部分时间是溢价。从2013年9月2014年5月，五大行的A/H股持续折价。
四家股份制银行的A/H比价效应好于五大行。民生和中信银行从2012年以来一直是溢价，招行只有2013年5月到8月期间表现为溢价，其余时间折价，光大银行上市当月（14年1月）折价，14年5月折价，其余三个月溢价，但幅度接近1。由于民生和中信的带动，股份制银行平均的A/H比价都表现出溢价，但最高不超过1.28。
在银行股投资价值上，完全反映出内地和香港股市文化的差异。五大行在香港收到青睐，主要是由于基本面的稳健性和高分红率，市场给予较高的关注。而在股份制银行上，民生银行由于小微贷款符合内地近几年的政策导向，中信银行由于A股流通市值小以及去年开始的互联网银行概念，深受内地投资者关注。可见，在内地，政策性和事件性对股价的影响远大于稳健性和分红率。
从交易活跃度看，建行和交行的A股换手率显著高于H股，工行、农行和中行的换手率方面，港股好于A股。股份制银行在香港市场的活跃度好于A股。光大银行H股上市也没有遭遇像A股中新股上市被爆炒的现象，相反，换手率不及其他股份制银行。总之，股份制银行在香港市场交易活跃度好于A股市场。香港市场投资者看重内地银行股的长期投资价值。沪港通后，内地投资者可以在香港市场适当参与A/H溢价的银行股。
受内地经济结构转型的影响，市场对银行业资产质量的担忧短期内还很难消除，银行股在未来一段时间还将继续保持低估值，A/H比价效应还需要观察是否在A股出现政策性或事件性事项的冲击，在香港市场，需要观察分红率政策变化。两地对银行股的估值差将会长期存在。
（2）保险业
保险业AH两地上市的有4家公司，新华保险、太保、中国人寿和中国平安。
自2012年以来，只有新华保险一直是溢价状态，太保和人寿有过一段时间溢价，中国平安一直折价，幅度最高时达到0.73。平均而言，A/H折价率大概在10%左右，和五大行相似。
从交易活跃度看，从12年年初至13年6月，新华保险在A股的换手率远好于港股于H股，中国平安的A/H换手率对比也经常在1以上，而人寿不到0.2，H股比A股活跃。
内地投资者更重视保险股的财务估值和保单规模，香港投资者看重保单价值和价值估值，两地市场在保险股的估值体系上存在差异。
（3）证券业
证券行业AH两地上市的公司只有中信证券和海通证券2家公司。
自2012年以来，海通证券绝大多数时间A股比H股贵，中信证券正相反。2014年5月，海通和中信证券的A/H股价比分别是1和0.85。平均而言，券商股的A/H折价率低于保险和银行，大概在10%以内。
从交易活跃度看，A股券商的活跃度整体好于港股，海通证券从13年3-12月期间，A股活跃度远高于H股，随后的5个月不及H股。中信证券在13年8-12月以及14年4-5月，A股交易活跃度好于H股。
沪股通开始后，内地估值明显低于香港的中信证券、中国平安、中国人寿、中国太保和除民生银行、中信银行外的银行股，有望得到香港投资者青睐。港股通开始后，内地居民可以适当参与港股的中信银行、民生银行和海通证券。但从投资习惯、交易制度和文化层面看，金融股会长期保持目前的态势，A股的变动性强于H股。
3.3.2机械行业
机械行业内AH两地上市的公司共有10家，涉及农业机械、铁路设备、化石能源机械、机床工具、工程机械、船舶制造与港口设备6个子行业。受细分行业属性、景气周期波动、以及个股自身因素的影响，10家公司的A/H溢价率的波动趋势并不尽相同。其中：由于投资标的在A股市场上的稀缺性、以及细分行业对A股市场中“智能装备”、“油气装备”等投资主题具有较高的契合度，以一拖股份为代表的农业机械，以昆明机床为代表的机床工具，和以*ST京城、山东墨龙为代表的化石能源机械长期享受较高的估值溢价，而H股市场由于自身具有较高的开放性和较好的价值投资基础，相关行业的优质投资标的众多，因此在估值水平方面国际化程度更高，对于相关个股和板块的态度也更加理性；这一点也可以通过以中国南车和中国北车为代表的铁路设备板块得到验证，由于相关投资标的在A股和H股市场具有相似的参照体系，个股自身经营的透明度和可预见性亦较强，因此A/H溢价率一直保持在1左右；除此以外，随着所属细分行业景气周期的波动和A股市场价值发现过程的逐渐展开，以中联重科为代表的工程机械板块，和以广船国际为代表的船舶制造板块的A/H溢价率呈现出明显的回归态势。
从交易的活跃程度考量，我们选取了换手率这一指标对AH两地上市公司的市场表现进行了比较。与A/H溢价率的表现相一致的，溢价率较高的个股由于拥有较高的市场关注度，其在A股市场上的换手率也往往较高，由于H股市场更为注重对个股基本面价值的挖掘，因此除以中国南车、中国北车为代表的铁路设备板块，和以中联重科为代表的工程机械板块外，机械行业内两地上市个股的A/H换手率多稳定在1以上。同时由于A股市场较H股市场更易受到各类投资概念的影响而呈现出主题驱动的特征，因此在H股市场换手率的绝对水平没有发生显著变化的情况下，个股的A/H换手率会因A股市场中相关投资主题的起落而出现大幅波动。
我们认为，由于机械行业中AH两地上市的公司所属行业跨度较大，从基本面和投资概念的角度均难以出现协同一致的变化趋势，因此在进行投资标的以及投资时点的选择时，需综合考量公司基本面价值、行业运行周期、以及市场情绪等多重指标，随着两地资本市场互动的日趋频繁和深入，由市场风格和投资文化等因素导致的个股市场表现的差异有望得以逐渐消除。
3.3.3化工行业
由于，香港市场的交易中，机构投资者占了70%以上（其中海外机构占41%），而A股市场这一比率仅为25%。机构更看重基本面分析，因此在港股里，业绩较差，管理层没有诚信的上市公司，基本没大机构关注。此外，与大陆股市相比，香港证券市场更加成熟和规范。香港证券市场建立于1866年，经过一百多年的发展，已经建成高度严格、规范的监管法律体系，使之成为全球最有效率、最公平、最成熟的证券市场之一，可有效地保护了广大投资者及中小股民的权益；而A股市场，因监管体系问题，导致投资标的被炒作的嫌疑较大，因而通常会偏离公司的实际价值。因此，港股能够真正反应一个公司的价值。
从目前已在A股和港股上市的四家化工行业的公司对比情形来看，作为蓝筹股，目前中国石油和中国石化的A-H估值基本接近，且中国石化的A股估值已低于H股，其估值较低，有较好的投资安全边际。而对于上海石化和*ST仪化的A-H估值偏离度较大，A股存在高估的现象。
3.3.4食品饮料行业
食品饮料行业内AH两地上市的公司仅青岛啤酒一家。公司是我国啤酒行业龙头企业，近年来通过不断的兼并收购，产能快速增长，国内市场占有率达17.19%。长期以来青岛啤酒A股较H股都有10%-20%的溢价，我们认为主要原因是A股估值体系与H股存在一定的差异：A股市场更倾向于给成长股以较高的溢价，业绩增长稳健的消费品龙头公司难以获得较高的估值，而H股投资者较为青睐稳健增长的消费品龙头公司，认为这样的公司可以获得长期稳定的增长，因此从估值水平来看H股食品饮料行业龙头公司2014年PE普遍在25-30倍，而A股大众品龙头公司PE普遍在25倍以下。从换手率的走势来看，A股投资者的换手率明显高于H股投资者，这与两地投资构成的不同有关，A股投资者散户居多，换手率要高于H股。我们认为随着沪港通的实施，国外资金的流入有助于提升A股大众品龙头公司的估值，同时我国啤酒行业的跑马圈地也接近尾声，行业CR4接近60%，行业龙头的着眼点将从市占率转向利润的增长，吨酒价格有望提升，从而带动利润的增长。
3.3.5交通运输行业
行业内AH两地上市的有12家上市公司，涉及铁路、高速、航空、港口、航运5个子行业，自2012年以来大部分公司的A/H溢价率均大于1，主要是由于交运行业上市公司受产能过剩影响，业绩持续下滑，航空、航运业更是处于周期底部，因此在更加关注资产负债表和利润表质量的H股市场很难获得投资者关注。而同为高速行业的4家公司中，仅宁沪高速A/H溢价率小于1，则主要是由于宁沪高速市场较大、业绩更加稳健且分红率较高。
从A/H换手率的走势来看，交运行业在A股市场的关注度较差，A/H换手率普遍低于1。其中行业处于低谷的航空、航运板块在A股市场的交投明显不够活跃，航空业由于季节性较为明显，在旺季的交投较H股市场活跃，而航运股已基本被A股投资者淡忘，A股换手率不及H股一半。而在A股市场估值持续受压制的高速板块，在H股市场的交投也较为活跃，在A股市场换手率仅为H股的6成左右，仅盘子较小的皖通高速和刚上市时的四川成渝在A股的成交强于H股。
受经济增长低迷以及结构转型的影响，交运行业短期内很难消化过剩的供给，业绩将长期处于低谷，这一点在航空、航运行业的表现更加明显。基建板块来看的话，我们认为高速板块结束估值和业绩双杀，可以适当关注：一方面是压制估值的收费标准调整呼声渐弱，未来不会再有进一步的政策利空出台；另一方面，网购带来的物流量和汽车保有量将带动车流量稳步增长，节假日免费的冲击也将随着人们更加理性的出行选择而减缓，从而带动行业整体车流量的稳步增长。宁沪高速地处经济发达的长三角地区，且分红率一直是行业内最高的，因此是我们首选的标的。
3.3.6家电行业
家电行业AH两地上市的公司有海信科龙，公司1996年在港交所上市（代码：0921），1999年在A股上市（代码：000921），公司主营业务涵盖了冰箱、空调、冷柜等白色家电领域产品的研发、制造、营销和售后。
从海信科龙AH股价对比情况来看，公司的A股溢价率呈现明显的下降趋势，在2012年达到3.58的阶段性高点后一路下行，尽管港元呈现贬值趋势，但丝毫不挡溢价率的下行。AH溢价率下滑的原因有两点：一是两市对公司的价值认识差异性减少；二是随着公司股价的上扬，分母的提升导致溢价率下降。
从公司A股和H股的换手率对比情况来看，从2013年6月开始AH的换手率呈现趋于一致的状态，我们认为这种情况的出现与公司摘帽以及经营业绩好转有关。公司于2013年4月23日撤销A股股票交易其他风险警示，随着公司历史问题的清理以及经营层面的改善，机构投资者对公司的关注度提升，2013年6月之前两市换手率有较大差异的原因与AH股的投资者类型有关，A股散户投资者占多数，而港股机构投资者较多，散户较为频繁的交易导致A股的换手率较高；随着机构投资者对海信科龙A股的投资加大，换手率明显下降。
3.3.7电力设备与新能源行业
电力设备与新能源行业的A-H两地上市的公司有东方电气、东北电气和金风科技三家公司，金风科技属于新能源行业，东北电气和东方电气属于电气设备行业。
（1）金风科技
金风科技是我国风能行业的龙头企业。风电行业经历了2005-2010年的快速发展，2010年由于产能急剧过剩和产品质量问题引发的紧急叫停，需求大幅下滑，行业进入漫长的整顿、淘汰落后产能阶段，2013年下半年起，行业逐步回暖，随着我国对清洁能源的扶持力度不断加大，行业的前景也越来越好。金风科技作为我国风机行业的龙头，市场占有率排名由2012年的全球第六迅速提高到2013年的全球第二，市场占有率快速上升，此外风电场运营初见成效，综合利润率大幅跃升，预计14年整体业绩将实现跨越式增长。该股的A-H股溢价从2012年的125%至2014年的31.94%，溢价逐步缩小，反映了随着风电行业关注度的提升，公司作为龙头企业，信息披露的不断完善详实，与投资者的共同更加密切，使两地投资者对公司的认知逐步一致，形成了较为一致的业绩预期，换手率基本保持同步。
（2）东方电气
东方电气是我国最大的发电设备制造企业之一，主要从事水利发电机组、燃煤发电机、燃气发电机、核电汽轮发电机和交直流电机及控制装置的生产和销售。公司产品紧抓核电、水电、风电等清洁能源行业发展契机，气电和环保设备也契合了国家加大污染治理的重要发展方向。火电行业虽长期看来受到国家调整能源结构的影响，但近期由于煤碳价格的下滑，业绩普遍较好，因此公司的业务发展还是稳健向好的。该股的A-H股溢价一直以来较为稳定，略有缩小，溢价最大的时间为2012年7月，达到60%，目前已经缩小到14.99%，近一年来始终保持20%左右的溢价，对于东方电气这种业绩稳健的大公司来说，造成A-H股溢价的主要原因在于A股和H股两地的估值差异，对于盈利能力的认同基本趋于一致。从换手率来看，港股换手更为活跃，这与A股主要是机构投资者有关。
（3）东北电气
东北电气是中国输变电设备科研、制造、出口的主要基地，是国内输变电和特高压直流设备主要供应商之一。公司主导产品为高压油浸并联电力电容器、干式自愈式并联电容器、电容式电压互感器、电容器成套装置、滤波电容器、耦合电容器、特种电容器、自冷封闭母线、配电变压器等系统保护及传输设备。经过几年的发展，电力设备行业的主网投资基本完成，每年的投资增速主要体现在重点电力电网工程的建设上，主网投资基本持平，公司的价格走势也反应了这一点。
东北电气的二级市场走势，H股更加平稳，A股相对活跃，做传统电气设备的企业在市场中主要跟随大盘和行业自身的景气度波动，H股投资者更加注重企业的盈利能力和业绩，该公司业绩的欠稳定性和较低的盈利能力对H股投资者吸引力有限。换手率也是如此，港股的换手率总体低于A股，股性不是很活跃。
3.3.8医药生物行业
医药生物行业里AH两地市的企业共5家，分别是白云山、复星医药、上海医药、丽珠集团和新华制药，分别属于中药、生物制药、医药商业及化学制药子行业。我们统计了这5只医药股2012年以来的AH溢价率和换手率情况，其中丽珠集团H股上市较晚，于2014年初登陆港交所，复星医药也于2012年后半年H股上市，故此2只股票缺失部分数据。
从AH溢价率看，目前溢价率最高的是新华制药，达到137.9%，最低的是复星医药，呈“股价倒挂”态势，溢价率为-13.6%。白云山、上海医药、丽珠集团的溢价率分别为32%、7.2%和30.4%。新华制药溢价率高企主要与公司市值相对较小，在A股市场上容易热炒，目前A股市盈率TTM超过50倍。而复星医药A股市值较高，市盈率TTM仅为23倍，“股价倒挂”说明相对较成熟的港股投资者对公司前景的看好。另外随着港股通的实施，AH股间的估值差异将带动大市值公司估值回归，同时带动估值溢价率保持在合理区间。
从AH换手率对比看，A股市场的换手率普遍偏高，这与A股市场投资环境、投资者构成都有较大关系，同时换手率走势波动最大的为新华制药和丽珠医药。白云山目前的A股月换手率较高，历史走势看，复星医药和白云山的换手率对比走势相对最平稳，其它各股的换手率走势波动都较大。
受医保控费、药品降价、打击商业贿赂等政策性影响，整个医药行业增速出现下滑，但这仍不改行业整体穿越周期的基本特征。建议长期关注受益于政策的医疗服务、医疗器械子板块以及拥有品种和渠道优势的制药工业个股。
3.3.9通信行业
通信行业A/H两市上市的是中兴通讯（000063/0763HK）一家上市公司。中兴通讯为全球领先的通信解决方案提供商。公司主要产品包括运营商网络、终端、电信软件系统、服务等，为全球160多个国家和地区的电信运营商和企业网客户提供技术与产品解决方案。
随着国内通信设备投资周期性逐步走出低谷，中兴通讯受惠于高毛利率的4G主设备收入大量确认、海外业务取得进展及人民币贬值带来的财务费用下降，业绩呈恢复迹象，2013年每股净利润0.39元。2014年首季公司盈利继续恢复，归属于上市公司股东的净利润6.22亿元人民币，同比增长203.51%。
从两市的走势，香港市场上中兴通讯与恒生指数走势基本保持一致，比恒指略强。而在深证市场上，中兴通讯基本是脱离大盘指数，波动明显强于大盘走势。这也是近一年来通信行业逐渐恢复，先于宏观经济复苏的表现。从两个市场的股价折价情况看，A股和H股的折价不大，但波动明显，处于1.38到0.86区间波动，存在一定的套利机会。另一方面从AH换手率对比看，H股的换手率波动大于A股，这是由于A股可交易的股本结构小于H股可交易股本所导致的，同时作为通信行业的标的，两地市场预期比较一致。随着两地互通渠道的开通，两市的换手率趋势将逐渐趋同。
目前中兴通讯在A股市场是融资融券品种，同时在香港市场上也有权证进行做多和做空（认沽证和认购证）。因此可以根据两个市场的股价折价，买入低价的一方，沽出高价的一方，来进行套利。
3.3.10汽车行业
汽车行业内AH两地上市的有7家上市公司，涉及乘用车、商用车及零部件3个子行业。其中，乘用车有3家，分别为长城汽车、广汽集团与比亚迪；商用车有2家，分别为东风汽车和中国重汽；零部件有2家，分别为潍柴动力（中重型柴油发动机）和浙江世宝（液压助力转向器）。
首先，从A/H溢价率走势来看，自2012年以来5家公司的A/H溢价率大于1，主要是由于汽车行业受经济放缓以及前期透支影响而导致销量增速大幅收窄，尤其是商用车所受影响更大，从而导致公司业绩大幅下滑，因此在更加关注资产负债表和利润表质量，注重价值投资的H股市场很难获得投资者关注。但随着2013年汽车行业摆脱前期影响而逐渐回暖，增速明显回升至10%以上，H股相关公司受到投资者关注而导致AH溢价率收窄。比较特殊的是A股的东风汽车资产主要为商用车及零部件，而H股的东风集团股份资产包括优质合资乘用车。因此，H股盈利能力明显高于A股，从而导致A股基本处于折价状态。我们认为，这一折价状态不会因为未来沪港通的正式开通而出现变化。
其次，从A/H换手率的走势来看，汽车行业在A股市场的关注度相对较高，A/H换手率普遍高于1。我们认为，主要是两个市场的投资者构成以及投资氛围差异所致，A股因散户多，对短期概念及走势关注较多，从而导致A股在新能源汽车以及汽车电子等概念的炒作下交易热情较高，比如浙江世宝。比较特殊的是东风汽车的A/H换手率低于1，主要是包含优质乘用车资产的H股质地好于A股所致。
总体来看，汽车行业将因国内能源安全、环境问题以及城市交通规划问题而中长期处于10%左右的行业成熟发展期。前10年符合增速超20%的快速成长期已经成为历史。我们认为，汽车行业正在经历欧美等成熟市场60-80年代的转型期，未来靠量获取业绩持续高增长的盈利模式将会向靠售后业务与增值业务等汽车服务业务为主的盈利模式转变。根据国外汽车产业链60%以上的利润来自汽车后市场，而国内目前仍处于倒挂的情况来看，国内后市场增长空间巨大，这也符合当下国内经济转型的趋势。随着国内汽车服务业政策的持续完善，我们看好未来10年国内汽车服务行业的快速发展。因此，以汽车经销服务为主的上市公司未来的A/H溢价率与换手率将有望长期高于1；而以传统汽车产销为主的上市公司在行业进入正常增长的成熟期后，会像传统家电行业一样，估值中枢将会下移，A/H股溢价率与换手率将会走低，但因新能源汽车概念炒作因素高于1的可能性较大。长期来看，在新能源汽车销量占比超过10%以上，行业整体估值有望再次迎来大幅回升的机会，从而将会扩大A/H股溢价率与换手率。但在目前产品技术储备不成熟的情况下，我们更倾向于悲观的认为2020年以后可能才会迎来估值明显反弹的机会。