肖世俊

　　国都证券

　　执业证书编号：S0940510120011

　　1、定向稳增长政策见效，工业与投资助推经济企稳

　　1）二季度GDP增速略好于预期。二季度GDP同比增长7.5%，略好于预期7.4%，主要系4月以来宽松货币与积极财政定向调控政策见效、工业与投资增速连续两月企稳回升所致。上半年GDP同比增长7.4%，经济增速已连续十个季度保持在7.3%-7.9%区间窄幅波动；经济缓中趋稳但产业结构调整稳中有进，服务业增速已连续八个季度高于工业，上半年服务业增加值占GDP比重同比提升1.3个百分点至46.6%，服务业作为就业最大吸纳器，有效缓解了经济增速放缓下的就业压力。从三驾马车来看，最终消费、固定资本形成、货物及服务净出口对GDP增长贡献率分别为+54.4%、+48.5%、-2.9%，对应拉动GDP增长+4.0、+3.6、-0.2个百分点。

　　2）定向稳增长政策见效，投资增速企稳回升。前6月固定资产投资同比名义增长17.3%，较前5月小幅回升0.1个百分点，终结了此前连续八个月持续回落态势。在地产投资持续回落拖累下，固定资产投资增速企稳反弹，主要系货币定向降准与财政支出扩张推动，1-6月固定资产投资到位资金增速较前5月提高0.2个百分点至13.2%；定向稳增长重点支持的三农、民生保障工程、铁路基建投资增速回升，战略新兴产业与现代服务业投资保持较快增长，稳增长见效后工业通缩压力缓解下的制造业投资增速回升。前6月基建投资（不含电力）增速环比回升0.1个百分点至25.1%，其中铁路运输业投资增速环比显著提升5.9个百分点至14.2%，农林牧渔、交运仓储投资增速环比各提升2.5、0.9个百分点至21.8%、22.8%，水利环境与公共设施管理、电力燃气水务投资增速环比均回落0.8个百分点至26.4%、16.2%；PPI同比跌幅连续三月收窄，提振制造业投资增速回升0.6个百分点至14.8%。

　　3）受益重点项目投资加快，铁路电气设备计算机通信等增速显著回升。6月规模以上工业增加值同比实际增长9.2%，环比第二个月加速反弹0.4个百分点，也结束了13年11月以来的持续回落态势，季调后的环比增速0.77%，连续两月微幅提升0.06个百分点；上半年规模以上工业增加值同比增长8.8%。分行业来看，6月份铁路航空船舶等运输设备、电气设备、计算机通信及专用设备等受益重点项目投资加快的工业增加值增速回升较快，同比增速环比回升1.9-4.4个百分点不等。从主要工业品产量增速变化来看，随着基建投资增速的持续反弹及地产投资降幅的收窄，粗钢、有色金属、焦炭、乙烯等产量同比增速环比回升1.0-2.6个百分点，但水泥这一几乎不受库存影响的工业品当月产量增速环比回落显著2.4个百分点至0.8%历史低点，或与房屋施工面积同比降幅未见收窄有关。

　　4、居民收入稳定增长，耐用品与餐饮消费一升一降，消费增速总体平稳。上半年，全国城镇居民人均可支配收入同比名义增长9.6%，扣除价格因素实际增长7.1%，均较去年同期提升0.5个百分点，较一季度略回落0.1-0.2个百分点，全国居民人均可支配收入扣除价格因素实际增长8.3%。居民可支配收入稳定增长下，消费增速保持平稳，6月社会消费品零售总额同比名义增长12.4%，环比回落0.1个百分点，主要系当月CPI回落0.2个百分点，扣除价格因素后的实际增速持平于10.7%；季调后环比增长1.0%，略低于近三年同期1.2%的平均增幅。分类来看，与地产密切相关的耐用品消费增速，随地产销量降幅收窄有所反弹，当月家具、家电、建筑装饰同比增速环比回升0.5、4.1、0.2个百分点；此外，金银珠宝零售额增速随当月价格反弹环比显著回升11.9个百分点，通信器材大幅回升8.6个百分点至近五个月高点33.9%。而当月餐饮、限额以上企业餐饮收入同比增速在连升三个月后，增速各较上月显著回落1.2、2.7个百分点，均至近四个月低点9.8%、3.5%。

　　2、地产销量与投资降幅收窄，下半年地产下行冲击有望减弱

　　前6月商品房销售面积、销售额同比降幅均较前月收窄1.8个百分点，各同比下降6.0%、6.7%；前6月地产投资累计增速连续五个月回落至14.1%，但降幅较前月的1.7个百分点收窄至0.6个百分点。但在房价由升转跌、销量持续下滑及开发企业到位资金持续回落至历史低点3.0%等压力下，前6月房地产开发企业土地购臵面积同比降幅小幅扩大至5.8%。近期部分省市陆续松绑限购政策，但在楼市信贷政策未见实质性改善之前，预计地产销量与投资下行趋势难止，但在基数效应及政策松绑累计效应下，预计下半年地产销量与投资降幅有望收窄；6月国房景气指数94.84，比上月回落0.18点，也较此前四个月0.55个点的平均降幅大幅收窄，也预示着房地产景气快速回落或已步入下半场，下半年地产对经济负面冲击力度也有望减轻。

　　4、下半年政策展望：继续以定向调控为主，但货币与财政宽松或见顶，重点落实稳增长政策

　　4月初决策层及时出台系列定向调控举措，以缓解地产快速下行冲击压力，二季度经济企稳回升表明稳增长政策见效。在实现经济区间调控目标下，通过精准滴灌式定向调控实现稳增长调结构惠民生目标，以简政放权激发市场活力、增加公共产品有效供给、加强金融向实体经济倾斜支持等三大重点方向，为今年上半年决策层主要宏观调控思路。

　　展望下半年：1）货币政策方面，6月金融信贷数据均显著高于市场预期，反映了货币与财政政策的宽松与积极效果，而金融信贷数据的强劲扩张，预示下半年三四季度经济有望企稳；同时，考虑到货币宽松程度已明显高于年度目标及经济下行压力有望缓解状况，预计未来货币政策不会进一步宽松，或重回稳健货币政策，在保持总量稳定前提下，重点优化信贷结构，定向支持三农、小微企业及民生保障工程类薄弱领域；2）财政政策方面，受经济稳中趋缓、扩大营改增增加减税以及去年基数逐步提高等因素影响，中央财政收入增速仍有回落压力，部分地方财政增收困难。财政收入增速回落压力不减，且在财政赤字预算目标约束下，或将制约后续财政支出扩张的持续性。

　　下半年经济工作重点在于落实各项稳增长政策，尤其在货币与财政宽松或已见顶趋势下，加快完善投融资体制，加快完善投融资体制，落实配套资金等相关条件，加强棚户区改造、中西部铁路、重大水利、新型城镇化、能源、生态环保等重大工程建设，扩大信息消费、医疗、养老健康、文化创意和设计等公共产品服务有效供给，落实对农业、小微企业、服务业降税减负和定向降准等措施，切实缓解小微企业融资难融资贵问题，当为下半年稳增长重点举措。

　　5、策略建议：二季度经济企稳弱回升，而6月金融信贷数据超预期有望继续助力三季度经济企稳；稳增长政策见效经济下行压力缓解，且受债务杠杆及财政赤字预算目标的约束，预计宽松的货币与财政政策或见顶，下半年市场流动性宽裕程度或略有收缩，七月以来货币市场利率缓步上行或是初步迹象。经济弱企稳而流动性宽裕见顶，短期股市反弹动力衰减。而受益定向稳增长及出口回暖的周期蓝筹板块，有望成为近期市场指数重心企稳的中流砥柱；同时，受第二批新股发行申购在即、近期货币市场利率上行及中报业绩考验等利空冲击，以TMT为主的成长股风险释放未尽。三季度随着地产成交改善下行放缓、经济悲观预期的修正及国企改革试点范围的扩容，叠加资本市场制度的加快落地（如沪港通、优先股、加大QFII额度），低估值稳增长的蓝筹股有望迎来估值修复行情。

　　建议重点把握两条受益主线：一是受益政策放松与稳增长举措的低估值铁路蓝筹股、城市公用事业基建、地产、金融、油气能源的估值修复行情，二是把握受益经济转型升级或改革落实推进的新能源(近期电动汽车利好政策频出)、环保、机器人等高端制造、信息安全、文化传媒、医疗服务、休闲旅游等优质成长股的长线投资价值。此外，短期在成长股短期释放风险压力下，预计国企改革与并购重组有望成为市场活跃主题。

　　提示信用债违约、经济弱势下行、改革进度不及预期等风险