报告摘要：

    低估值的A股对经济疲弱的敏感性在减弱。PMI回落、经济疲软，物价低于预期、CPI上半年可望均在3%以内，经济处于“类衰退”阶段。但是，上市公司盈利并未受GDP下滑有显著影响、韧性增强，预计年报上市公司净利润增速在13%左右、非金融类10%左右，相对三季报平稳；创业板和中小板的净利润增速分别为11%和8%，相对三季报略增。 

    新型稳增长组合已然在推进。汇率弹性增强、双向波动，阶段性贬值；资金价格有所回落、利率期限曲线向常态化演变；强化上下限的预期管理，2014年GDP增速7.5%左右；全面深化改革，推进保障房、节能环保等重点领域建设，经济下行但不会失速。加快推进多层次资本市场建设，金融创新推进，让金融成为一池活水。 

    市场行为格局分化严重，正面临着重大变化的契机。股指期货贴水、考虑分红因素，目前贴水幅度接近历史最悲观时期；A50ETF份额持续净申购、海外资金对Ａ股兴趣不减反正，A股开户数也在增加。因此，市场主体虽有分歧，但正有向积极方面转变的动向。 

    3月市场虽然仍面临着外部地缘风险、美国议息会议等不确定事件，面临着IPO再启、疲软的宏观数据以及月末季节性资金压力等因素，但是积极因素在增多。新型稳增长组合已然推进，将会股市提供新的活力。因此，不同于2012-2013年3月暴跌的市场环境，2014年3月市场虽有压力、但整体处于震荡偏多的格局中，并不悲观；预计上证指数核心区间可能在2000-2200点运行。 

    市场风格在2月下旬开始已经进入了剧烈波动期。经济转型正在向更多的行业演进，包括石油石化、电信、电力、铁路、金融等传统权重行业，老树新枝的逻辑在低价低估值板块也正在逐步发芽。因此，配臵思路上，逐步增加低价低估值的权重板块的配臵、减少估值过高的创业板仓位。3月份配臵上，可继续配臵光伏核电等新能源体系建设，铁路城轨、船舶军工等高端装备主线以及把握金融地产的阶段性反弹机会，国企改革主线可集中在如石油石化、电力、铁路、通信等板块估值低且盈利平稳而非亏损的行业、该类板块具有攻守兼备的特征。主题投资挖掘上，可关注民办教育、养老医疗服务，农产品涨价等主题。