浙能电力(600023)：浙能集团旗舰盈利出众成长确定
浙能集团电力资产实现整体上市。东电B(900949)第一大股东浙能电力5.53元/股向全体其他股东发行A股，实现换股吸收合并东电B。此次整合后，浙能电力实现A股上市，成为浙能集团的电力上市平台，同时也将成为第五大A股火电公司，最大的地方电力上市公司。
“区域优势”与“结构优势”确保浙能电力盈利能力处行业领先。
1)机组全部位于浙江省，机组利用小时和电价持续高于全国平均5%和11%。2)“大火电+燃气+核电”推动公司2012-15年ROE持续达14%。2012年权益装机1718万KW中，煤、气、核电占比为84%/9%/4%;火电机组中75%以上为60万KW以上大机组，竞争优势凸现。未来公司燃气和核电比例将提升，预计到2016年，核电权益装机将达7%，其利润占比将由13%提升24%。
业绩成长前景确定：在建项目支持2012-15年均装机增10%，充裕项目储备支持长期发展。1)公司在建权益装机751万KW将在2013-15年投产。充备的前期规划项目为公司中长期成长奠定基础。此外，集团尚有宁夏枣泉发电项目及大量非电力资产，有望为公司增添额外增长动力。2)资金及股权结构为持续扩张提供空间。公司目前负债率仅50%，显著低于行业平均(75%);此次上市后，大股东持股达84%，亦为后续股权融资扩张提供充足空间。
财务预测
我们预测2013/14/15年EPS分别为0.69/0.71/0.83。我们假设2013年利用小时上升2%(来水情况不佳，火电利用率提升)，2014/15年利用小时分别下降1.5%;煤价分别下降13%/6%/0%。敏感性分析显示，+1%的电价、煤价和利用小时变动对浙能电力2014年盈利的影响分别为5%、-2%和2%。
估值与建议
首次覆盖，推荐评级。我们看好公司的持续发展前景。公司的盈利能力和成长潜力都显著优于行业平均;集团的承诺(分红/股本转增/增持计划)亦为投资者提供充足安全边际。
给予推荐评级。多种方法比较，我们认为公司内在价值的合理估值区间在7.0-7.8元/股，较发行价5.53元/股有27-41%的提升空间。前期项目获批和集团优质资产注入是股价潜在的催化剂。中金公司
海格通信(002465)：收购怡创科技布局网络优化
进军网优形成多业务布局。公司近两年陆续通过外延式扩张形成电子通信产品、北斗导航、数字集群和军用模拟器等多业务布局。此次借助收购怡创科技进入无线网络优化行业。
怡创科技面临的市场空间广阔。怡创科技主营业务是网络设计，网络优化与维护等。我们估算未来三年，全国的移动网络设计的市场规模是50亿元，网络优化与维护的市场规模是250亿元，市场空间广阔。
网优14年和15年高增长可期。预计14年国内运营商整体投资增速为30%，网优经历13年低谷后将开始发力，行业增速至少为30%。预计15年国内电信投资增速将放缓至10%，但由于网优建设周期滞后基站投资1年，因此15年也会保持20%增速。广东是我国4G建设的大省，年新建基站数量在2万个左右，在全国领先。怡创科技广东省内排名第二，先发优势明显，将会充分受益。
估值便宜。结合行业增速以及怡创科技的行业地位来看，预计公司未来三年业绩增速在25%。横向来看，目前A股同类可比公司如宜通世纪、三维通信(行情 股吧买卖点)的估值在30倍以上。公司二级市场的合理估值为25倍，14年承诺业绩为1.45亿元，将增加市值13.35(1.45*25*60%-8.4)亿元，公司股价有10%上涨空间。
业绩对赌协议较弱。怡创科技质押25%股权，用以补足对赌协议的差异，补偿股份为怡创科技25%股份*(4.71亿元-标的公司三年累计经营业绩-2016年剩余的己方股票解锁后置换成的现金额)/4.71亿元。
由于是股份补偿，且上限是25%股权，对收购方海格通信的利益保障较弱。
公司现金将较为紧张。海格截止到3季度的账面现金为4.78亿元。此次是以自有资金8.4亿元收购，在怡创科技办理完股权质押手续(估计不多于15日)后将支付总收购款的49%即4.2亿元。届时公司现金流将较为紧张。14年公司或将借助资本市场解决现金瓶颈。
考虑公司收购影响，预计公司13年到15年EPS分别为0.48元、0.81元和0.96元，对应的动态PE分别为36倍、21倍和18倍，维持“买入”投资评级。齐鲁证券
浙能集团电力资产实现整体上市。东电B(900949)第一大股东浙能电力5.53元/股向全体其他股东发行A股，实现换股吸收合并东电B。此次整合后，浙能电力实现A股上市，成为浙能集团的电力上市平台，同时也将成为第五大A股火电公司，最大的地方电力上市公司。
“区域优势”与“结构优势”确保浙能电力盈利能力处行业领先。
1)机组全部位于浙江省，机组利用小时和电价持续高于全国平均5%和11%。2)“大火电+燃气+核电”推动公司2012-15年ROE持续达14%。2012年权益装机1718万KW中，煤、气、核电占比为84%/9%/4%;火电机组中75%以上为60万KW以上大机组，竞争优势凸现。未来公司燃气和核电比例将提升，预计到2016年，核电权益装机将达7%，其利润占比将由13%提升24%。
业绩成长前景确定：在建项目支持2012-15年均装机增10%，充裕项目储备支持长期发展。1)公司在建权益装机751万KW将在2013-15年投产。充备的前期规划项目为公司中长期成长奠定基础。此外，集团尚有宁夏枣泉发电项目及大量非电力资产，有望为公司增添额外增长动力。2)资金及股权结构为持续扩张提供空间。公司目前负债率仅50%，显著低于行业平均(75%);此次上市后，大股东持股达84%，亦为后续股权融资扩张提供充足空间。
财务预测
我们预测2013/14/15年EPS分别为0.69/0.71/0.83。我们假设2013年利用小时上升2%(来水情况不佳，火电利用率提升)，2014/15年利用小时分别下降1.5%;煤价分别下降13%/6%/0%。敏感性分析显示，+1%的电价、煤价和利用小时变动对浙能电力2014年盈利的影响分别为5%、-2%和2%。
估值与建议
首次覆盖，推荐评级。我们看好公司的持续发展前景。公司的盈利能力和成长潜力都显著优于行业平均;集团的承诺(分红/股本转增/增持计划)亦为投资者提供充足安全边际。
给予推荐评级。多种方法比较，我们认为公司内在价值的合理估值区间在7.0-7.8元/股，较发行价5.53元/股有27-41%的提升空间。前期项目获批和集团优质资产注入是股价潜在的催化剂。中金公司
海格通信(002465)：收购怡创科技布局网络优化
进军网优形成多业务布局。公司近两年陆续通过外延式扩张形成电子通信产品、北斗导航、数字集群和军用模拟器等多业务布局。此次借助收购怡创科技进入无线网络优化行业。
怡创科技面临的市场空间广阔。怡创科技主营业务是网络设计，网络优化与维护等。我们估算未来三年，全国的移动网络设计的市场规模是50亿元，网络优化与维护的市场规模是250亿元，市场空间广阔。
网优14年和15年高增长可期。预计14年国内运营商整体投资增速为30%，网优经历13年低谷后将开始发力，行业增速至少为30%。预计15年国内电信投资增速将放缓至10%，但由于网优建设周期滞后基站投资1年，因此15年也会保持20%增速。广东是我国4G建设的大省，年新建基站数量在2万个左右，在全国领先。怡创科技广东省内排名第二，先发优势明显，将会充分受益。
估值便宜。结合行业增速以及怡创科技的行业地位来看，预计公司未来三年业绩增速在25%。横向来看，目前A股同类可比公司如宜通世纪、三维通信(行情 股吧买卖点)的估值在30倍以上。公司二级市场的合理估值为25倍，14年承诺业绩为1.45亿元，将增加市值13.35(1.45*25*60%-8.4)亿元，公司股价有10%上涨空间。
业绩对赌协议较弱。怡创科技质押25%股权，用以补足对赌协议的差异，补偿股份为怡创科技25%股份*(4.71亿元-标的公司三年累计经营业绩-2016年剩余的己方股票解锁后置换成的现金额)/4.71亿元。
由于是股份补偿，且上限是25%股权，对收购方海格通信的利益保障较弱。
公司现金将较为紧张。海格截止到3季度的账面现金为4.78亿元。此次是以自有资金8.4亿元收购，在怡创科技办理完股权质押手续(估计不多于15日)后将支付总收购款的49%即4.2亿元。届时公司现金流将较为紧张。14年公司或将借助资本市场解决现金瓶颈。
考虑公司收购影响，预计公司13年到15年EPS分别为0.48元、0.81元和0.96元，对应的动态PE分别为36倍、21倍和18倍，维持“买入”投资评级。齐鲁证券
