策略观点回顾：2季度策略《改革阵痛期来临》观点转向“中期多一些谨慎、长期多一些乐观”。改革动真格，将在中期引发规则重建的阵痛，给股市带来不确定性；但改革推动中国进入更健康的中速增长期，长线惠及股市。 
　　展望：短期，经济旺季效应显现,但熊市情绪浓厚，行情继续“磨、忍”——春季旺季效应继续。最新PMI回升、进口金额同比回升和信贷超预期都指向4月份经济继续弱复苏；近期中观信号环比改善，全国水泥均价回升，3月份重卡销售环比增长超100%，日均用电量缓慢回升；上市公司盈利回升，2012年四季度非金融公司净利润同比增长10.5%，而三季度同比下降18.98%。但是，规范“影子银行”和地方融资平台，使基本面改善的持续性令人怀疑。 
　　——流动性方面，短期尚宽松，中期有隐忧。首先，关注4、5月财政存款上缴；其次，如果影子银行监管较严导致脱媒化效应增强，则可能导致银行体系流动性宽松，但是，实体经济的风险溢价、不利于融资成本的下行。 
　　——风险偏好受压制，熊市情绪浓厚。市场情绪短期受制于IPO重启传闻、H7N9、朝鲜半岛危机等；另外，“改革阵痛期、新一届政府对经济下行的容忍度提升”的逻辑被市场接受，因此，虽然短期经济和流动性尚好，但是，中期经济、政策的不确定性成了悬在投资者心头的石头，参与行情的意愿降低。 
　　投资策略：延续4月策略《积极调仓》思路，立足“避弹坑”防守反击——在短期不悲观、中期积极防御的策略基调下，首先，建议投资者，特别是追求相对收益的，仓位中性，立足“避弹坑”配置低估值绩优股；——其次，立足短线，积极型投资者可波段操作业绩改善的机会，特别是旺季效应叠加一季报业绩预告报喜公司占比较高的行业，比如，建筑、电力、家电、汽车、轻工制造等。不建议博弈传统周期股，“假装炒炒”的操作价值不大。 
　　——第三，耐心淘金受益于改革和转型的成长性细分子行业，作为“压箱底”的战略配置，但是，短期可以适当降低持仓比重，等待补跌时可以辨真伪、更从容地增持。比如，环保、医药、大众消费品等相关行业类股，前期大涨时预期被透支，估值偏高，机构过度超配，短期缺乏股价向上的催化剂。