23家上市券商披露12月份经营数据。合并报表口径,23家上市券商单月实现营业收入361.46亿元, 环比增长51%,18家可比券商合计营收同比增长26%;单月实现净利润120.29亿元,环比增长19%,可比券商合计净利润同比下降3.5%。15年1-12月,18家可比券商净利润同比增长151%(月度数据初算)。

　　点评:

　　股基成交额环比下降,债券自营或是12月营收环比大增的主因。(1)经纪业务驱动力向下。12月股基成交额19.4万亿元,较11月环比下降18%(12月交易日较11月多6天,日均股基环比降39%);12月日均两融余额为1.18万亿,环比微增2%;(2)IPO重启带动投行收入高增长。12月市场融资激增,IPO29家,增发家数达到113家,创全年最高。12月券商行业股权融资业务收入约32亿元,较11月环比大增269%(3)债牛继续,带动自营收入增长。12月股市和债市收益率分别为2.72%/1.59%,较11月份改善明显(11月分别为1.86%/-0.01%),尤其是债券市场的良好表现使得券商自营收入出现大幅增长,在弥补经纪业务下滑的同时,带动行业营收出现50%的环比增长。

　　年底费用和减值损失计提增加,使得12月份上市券商净利润率大幅下降。去掉方正证券亏损影响,22家上市券商12月份净利润率为35.6%,较11月份大幅下降740bps。我们认为净利率的大幅下降主要是券商年底加大了员工薪酬和资产减值损失的计提造成的。

　　15年1-12月净利润同比大增151%,中小券商增速居前。从15年1-12月净利润增速看,排名前五的上市券商分别是光大(232%)、东吴(201%)、招商(196%)、西部(193%)以及国金证券(187%)。我们认为,业绩增速居前的券商主要是经纪业务占比高或自营业务占比高的券商。大型券商中广发(165%)和华泰(162%)排名居前。

　　行业观点:(1)1月份业绩承压,板块短期保持谨慎。在汇率波动、熔断和注册制预期等利空影响下,股票市场在1月初出现15%的大幅调整,业绩驱动力下行明显,券商板块1月份业绩承压,目前股指不确定性较强,我们对券商板块短期保持谨慎。(2)估值处于低位,中长期投资者可分批布局。近期的下跌使得券商板块估值进一步回落,行业整体P/B 2x,大券商P/B 在1.4-1.8x区间,长期投资价值显现,我们建议中长期投资者分批布局,建议短期 投资者继续等待反弹时点。

　　投资策略:我们建议投资者关注投行收入占比高、IPO储备丰富、自营业务稳健且近期有融资动作的国金证券(600109)和兴业证券(601377);同时,建议关注估值低、战略转型清晰且逐渐成效的华泰证券(601688)和广发证券(000776)。

　　风险提示:股市债市出现超预期下跌;证监会对券商行业监管趋严,处罚和评级影响超出预期;资本市场改革与开放政策不达预期。