大众点评

　　创始人张涛宣布淡出一线管理而转向公司长期战略规划。新公司实际运营及管理将由美团掌控,此举有利於新美大公司集中运营管理。新美大将致力於帮助商家探索深度营销及服务闭环、O2O生态圈及平台创新方面的建设。新美大推出的点菜功能将提升商家运营效率,加强对商家後端的掌控。我们预计2016年,新美大GMV将达到2000亿元人民币,并假设货币化率为5%,2016年收入约为100亿元人民币。按照5x/10x2016EPS,我们估计新美大估值约在79亿美元至159亿美元。我们认为,新美大是否能通过点评在过去2年内收购多家ERP公司以改造商户传统运营模式而渗透到商家中後台,并在网上形成交易闭环,提升用户体验,一站式解决用餐过程的所有环节,将是决定其能否巩固并扩大其在餐饮O2O行业中领先地位的重要因素。维持行业领先评级,重点看好阿里巴巴(BABA.US)、金山(3888.HK)、网龙(777.HK)、百度(BIDU.US)。

　　事件:

　　11月10日,大众点评创始人张涛宣布将不再担任新美大CEO,转任公司董事长,淡出一线管理而转向公司长期战略规划。美团网CEO王兴将出任新美大CEO,负责具体运营及管理。

　　分析:

　　10月8日,大众点评网与美团网宣布合并,共同成立一家新公司“新美大”,保留各自品牌及业务独立运营,大众点评CEO张涛和美团CEO王兴将同时担任联席CEO和联席董事长。

　　张涛淡出新美大管理後,公司将从以下方面进行建设:1)与商家密切合作,打造作为连接消费者和商家的平台,帮助商家探索深度营销及服务闭环;2)与合作夥伴共建生活服务O2O生态圈;3)坚持创新,探索互联网与本地生活服务的深度融合。

　　根据易观数据,2015年3季度,团购市场中,美团+点评市场份额达到78%(48%+30%),位列第一二位,排名第三的糯米市场份额为20%。本地生活服务O2O市场仍有很大空间,据易观预测,2015年,餐饮O2O市场规模将达到1420亿元,增速46%,但渗透率仅为5%。

　　2015年上半年,美团销售额(GMV)为470亿元,同比增长190%,公司预计2015年全年GMV将达到1300亿元。

　　评论:

　　此次张涛的淡出,新公司实际运营及管理将由美团掌控,此举有利於新美大公司集中运营管理。这也答覆了我们在此前报告中对美团、点评合并,如何整合二者业务并产生协同效应的疑虑(参见发布於2015年10月10日报告:《美团点评合并,BAT竞争格局持续,犹存变数》)。我们认为,类似的行业领先公司合并,都将会品牌合并运行一段时间,但最终仍会有一方淡出,如58/赶集的赶集网CEO杨浩涌,优酷土豆的土豆CEO王微,滴滴快的的快的CEO吕传伟,去哪儿/携程的去哪儿CEO庄辰超。

　　新美大将推出线上点菜功能,1)解决商家痛点:提升运营效率、节约人力成本,同时,丰富营销组合,帮助商家将营销精准到菜品。数据显示点菜系统上线一周,已覆盖全国6000家商户。2)用户通过大众点评线上点菜,大众点评的角色由过去的到店前决策,转为参与到店後用户行为,增强了到店後用户粘性,也加强了对商家後端的掌控。大众点评通过店前决策、预定、点菜、支付、闪惠,深化O2O闭环。我们认为点菜系统通过创新提升用户体验,是对深入卖家系统信息化的关键,也是提升估值的关键。

　　估值:

　　估值区间71-198亿美元。据新浪科技报道,美团、大众点评合并前,在2015年最新一轮融资中的估值分别为70亿、40亿美金。我们假设,合并後,2015年新美大GMV达到1500亿元人民币,2016年达到2000亿元人民币(BaseCase),并假设货币化率为5%,2016年收入约为100亿元人民币。

　　按照5x2016EPS,我们估计新美大估值约为500亿元人民币(相当於79亿美元),如按照10x2016EPS,新美大估值将达到1000亿元人民币(相当於159亿美元)。如果公司超出或未达2000亿元人民币的交易额,或者货币化率由於市场变化有所升高或降低,那麽新美大的估值还是会有所变化,估值区间可能在71亿美元(5x2016EPS及假设1800亿元人民币GMV)至198亿美元(10x2016EPS及假设2500亿元人民币GMV)之间。如果新美大持续保持行业的领先地位,一直持续提高其在传统o2o领域的渗透,并在商铺部分加深作为,提升後者的上网内容比例,并更多地整合到自己的系统中,那麽其估值将有很大提升空间。

　　BAT三家在O2O市场竞争格局仍将持续。口碑网接入淘点点以及支付宝线下商家,拓展O2O市场,从用户、支付、商家形成闭环。百度糯米借助百度在B端的优势、经营多年的布局全国的渠道,以及投入020的决心更是百度的最大竞争优势。新美大更接近腾讯阵营,从市场份额、流量、内容上与BA两家抗衡。我们认为,新美大是否能通过点评在过去2年内收购多家ERP公司以改造商户传统运营模式而渗透到商家中後台,并在网上形成交易闭环,提升用户体验,一站式解决用餐过程的所有环节,将是决定其能否巩固并扩大其在餐饮O2O行业中领先地位的重要因素。维持行业领先评级,重点看好阿里巴巴(BABA.US)、金山(3888.HK)、网龙(777.HK)、百度(BIDU.US)。