2015年三季报收入增长1.2%,归母净利润增长22.8%。65家公司前三季度收入和归母净利润分别为1990.8亿元和63.9亿元,同比分别增长1.2%和22.8%(2014年北大荒由于剥离米业公司在一季度产生6.4亿一次性收益,獐子岛由于自然灾害在三季度核销存货和计提跌价准备10.35亿,剔除二者后,今年前三季度收入增速达到1.9%,净利润增速则为15.4%);盈利能力方面,行业毛利率为14.0%,同比提升1.3个百分点;费用率方面,期间费用率为11.0%,同比上升0.7个百分点;净利润率为3.2%,同比提升0.6个百分点。2007年以来,全行业收入增速连年下滑(11年由于新希望重组导致行业收入增速异常放大),尤其在今年宏观经济增速放缓的背景下,必需消费品市场也受到波及,农业等传统行业也面临更加严峻的市场挑战,尤其是权重较大的饲料行业市场空间见顶,收入开始由增长变为减少,对整个农业行业收入增速产生较大负面影响,这也就不难理解为什么饲料企业这两年纷纷开始向下游延伸或者开始转型。同时,由于原粮价格下降、猪价上升等周期性因素,农业企业盈利表现较好,但待到周期向下时,收入下滑向利润端传导的压力将会凸显,传统企业的盈利增长模式面临着改变,变化意味着新的投资机会显现。

　　子板块分析:种子、饲料、养猪、疫苗利润增速较快,养鸡仍陷深度亏损。1)饲料:收入全面下滑,利润增长较好。前三季度饲料板块收入同比下滑4.9%,净利润同比增加4.86亿元,增幅15.2%。2)畜牧养殖:猪价回升带动收入增长,鸡价低迷拖累业绩。前三季度养殖板块收入同比增长13.7%,净利润同比下滑29.0%。3)动物疫苗:生猪存栏下降造成一定负面影响,但整体增速仍较好。三季报动物疫苗板块收入增长17.6%,净利润增长26.2%。4)种子:龙头个股稳定增长,部分企业减亏带动净利润大幅提升。前三季度种子板块收入增长22.7%,净利润增长547.6%。5)水产养殖:业绩持续低迷,獐子岛造成板块数据失真。前三季度水产养殖板块收入下降2.0%,利润增长156.3%。

　　市场表现:年初以来跑赢大盘37.59个百分点。2015年1月1日以来,农业股累计涨幅40.98%,跑赢上证A股37.59个百分点(40.98%vs.3.39%),但下半年以来仅跑赢3.55个百分点(-16.44%vs.-19.99%)。从单月情况看,主要上涨区间为1月、3月、5月、7月、10月,尤其在5月份大幅跑赢大盘20.64个百分点。从估值的角度来看,截止10月31日,农业股2014年静态PE为57.34倍,相对于上证A股的溢价率目前在3.86倍左右。Wind一致预期下的农业股2015年动态PE为34.08倍,相对于上证A股的溢价率为2.69倍。l风险提示:宏观经济下滑,农产品价格大幅下跌。