报告要点从盈利驱动到估值驱动经典的投资学理论认为股票价格变化是其背后所代表的资产盈利能力的变化所致，因此在大部分时间内，行业研究员都将其主要精力集中于企业的盈利能力分析上。背后都暗含了一个基本假设，即股价表现主要受盈利变化影响。然而事实情况似乎并非如此：2014年以前，行业估值与盈利基本同步，甚至于在2010年和2013年行业盈利能力出现年度小幅改善的局面下，估值水平反而进一步下降，体现了资本市场对于钢铁行业中长期前景不乐观的预期一致；不过，2014年后，行业盈利恶化的局面未曾改变，但估值水平却得到了显著的提升，是近两年来钢铁行业股价有所表现的主要原因——回过头来看，本轮牛市启动之时，所谓行业基本面改善导致的股价上涨在今日被彻底证伪。

　　波动特征从稳定到轮动随着板块行情驱动因素由盈利转变成估值，板块内个股行情的波动特征也从“稳定”逐步转变为“轮动”：1）2009-2013年，当年排名前15的个股在下一年度继续领涨的概率较大，而这与2014年以后连续两年领涨个股占比较低的情况形成鲜明对比；2）2014年板块涨幅前10的个股中70%在2015年涨幅排名后10，而涨幅排名后10的个股中40%在2015年涨幅挤入前10，说明在缺乏业绩的估值提升驱动行情阶段，板块个股行情的不稳定明显加大。

　　领涨个股从业绩到概念从领涨个股层面来看，2009-2013年，由于板块行情受盈利影响较大，因此，领涨公司要么业绩表现较好，要么给市场业绩增长预期。然而，到了2014-2015年阶段，当板块行情驱动因素变更为估值抬升时，除了抚顺特钢、大冶特钢业绩增长之外，其他领涨公司业绩均显著下滑。实际上，2014-2015年阶段，领涨个股几乎都为概念驱动型。

　　板块行情特征的这种变化不难理解，当行业需求中期向下、产能出清任重道远之时，行业盈利端已难有期待，股价涨跌只在于概念驱动的估值变化，而这种概念因具有较大不确定性，由此导致板块个股轮动效应也相对更加明显。鉴于行业基本面改善的几率依然不大，预计在接下来的很长一段时间内，近两年的市场风格仍将延续。按照过去的经验，相对比较确定的是，眼前较为强势的股票继续强势的难度偏大，但眼前较为弱势的股票未来强势的可能性虽有但并不算高。因此，综合考虑板块内轮动的特点以及概念可提升估值方面考虑，我们建议在接下来的选股中侧重关注华菱钢铁、新钢股份、太钢不锈、河北钢铁。