政策放开造就互联网券商,互联网改造不仅体现在渠道上。2013年2月,“非现场开户”放开是国内互联网证券业务发展的起点,2015年4月的“一人多户制”放行,使得券商行业竞争加剧,行业佣金率不断下滑,政策利好互联网券商。随着互联网经济业态的不断壮大,券商的更多业务甚至全部业务均会互联网化,不仅体现在业务渠道上,更多的体现在盈利模式上,以数据为核心资源的互联网金融平台或成为竞相追逐的终极目标。

　　国外互联网券商发展的三大模式:1、纯线上经纪商,以美国E-Trade为代表;2、“O2O+资产管理”类券商,以美国嘉信理财为代表;3、电商系券商,以日本乐天证券为代表。国外互联网券商发展经验借鉴:1、E-trade从技术类公司起家,研究和资管服务起步较晚,同时其过度依赖线上渠道,难以获得高净值客户,增值业务发展缓慢,致使公司盈利途径较为单一,综合竞争力较弱。2、嘉信理财更注重金融属性的打造,先通过“低佣金+优质服务” 战略扩大客户规模,后以O2O模式将公司资管产品和服务输出给投资者,使得公司成为“有广度也有深度”的一站式理财平台。我们认为,国内券商转型更适合嘉信理财的模式。

　　国内券商行业转型大势所趋,转型三大方向:1、大型综合投行,类似于美国高盛、日本野村证券。2、以零售业务为主的综合型券商。类似于美国的美林或嘉信理财;3、特色券商,例如美国纯网络经纪商E-Trade,以及以投行业务为主的拉扎德。看好国内互联网券商发展前景:1、区域限制已被打破,市场集中度将上升;2、国内庞大的“网民基数+个人投资者基数”,使得互联网券商在客户资源和数据资源方面大有作为;3、高净值人群的理财需求日益膨胀,长尾模式下变现更加容易。

　　互联网券商发展路径--“两步走”:第一步扩规模,第二步客户资源变现。与互联网平台公司相似,互联网券商发展的第一目标是达到规模经济状态,具体操作包括搭建线上平台、导流、提升客户转化率及粘性三个环节。客户资源变现的方式很多,主要包括利息收入、资管业务收入、理财产品销售和数据变现四种方式。

　　两类竞争者比较:传统券商vs垂直信息服务商。通过对传统券商和垂直信息服务商在发展过程中各个环节上的优劣势比较,我们认为双方各具优势。传统券商:优势体现在研究资讯、资产管理、融资服务以及线下网点服务,在高净值客户的把握方面更胜一筹,变现方面有较为成熟和清晰的逻辑。劣势在于初期流量不足,需要借助第三方导流。垂直信息服务商:具有流量和数据优势,初期可将流量进行快速变现,后期将从互联网券商向互联网金融平台转变,实现数据变现,未来行业空间巨大。而其劣势在于研究和资管能力,未来或通过外延并购方式补足短板。

　　投资策略:我们认为传统券商转型以及垂直信息服务商切入两种模式各具自身优势,在互联网券商行业均具有广阔的发展空间,两个领域中率先转型,且优势特色明显的龙头标的是我们投资的首选目标。传统券商中我们首推国金证券(与腾讯合作,导流效果显著),华泰证券(综合实力突出,产品功能强大);垂直信息服务商中我们首推同花顺(券商的互联网平台,移动端流量优势明显),东方财富(打造一站式线上理财平台)。

　　风险提示:1、股票市场表现疲弱,互联网券商业绩增速下滑;2、银行获批券商部分牌照,行业竞争加剧;3、战略发展受阻,业绩高增长未能兑现。