目前按照《商业银行法》规定,内地券商牌照是银行唯一尚未获得的金融牌照(仅有一个例外)。展望未来,随着金融改革进一步深化,我们预计这一监管壁垒将逐步破除,最终银行业将实现全面的混业经营。但是,我们认为银行收购券商牌照在中短期内对银行和券商板块的影响有限,因为:1) 不太可能改变证券和银行业当前的竞争格局。我们认为银行将主要通过收购证券公司的形式获取证券牌照,这对两个板块的竞争格局影响有限。对银行来说,其收购的券商相对规模偏小(以兴业银行为例,华福证券仅占其14 年上半年净利润的0.9%),因此难以带来盈利的大幅提高。对证券业来说,银行的收购行为并不会增加券商的整体数量。即使收购的券商在银行的支持下快速增长,但仍需较长时间才能真正改变证券行业的竞争格局。

　　2) 证券子平台发展受制于弱势战略定位。在银行主导的金融控股集团下,券商子公司由于收入贡献较小通常不会成为集团发展的战略重点,而只是服务于集团整体业务的发展战略,这无疑将限制其本身业务的全面发展。根据2013 年数据,五大行的券商子公司平均贡献了并表后净利润的0.3%,其中贡献最高的为1.25%。

　　综上所述,受制于目前银行主导的金融控股集团模式,银行获得券商牌照在中短期内对银行、券商两个板块的影响都非常有限。长期来看,我们认为证监会将逐步放宽证券业务的牌照监管,并按照经纪、投资银行、资产管理等各个业务条线进行牌照管理,这将提高券商行业的竞争水平和多元化程度。

　　与此同时,银行获得证券业务牌照后更可能会专注于特定的业务领域以完善集团综合化金融平台。银行也需要通过时间积累和自身战略的调整来逐步提升证券业务的收入贡献。因此我们预计这一消息只能在短时间内提振银行股价。对证券板块来说,我们认为拥有综合化业务平台和良好客户基础的大型券商有望在转型期内维持竞争优势。我们继续推荐海通证券(6837.HK/港币16.68, 买入)和中信证券(6030.HK/港币25.15, 买入)。