投资收益改善,净利润大幅增长,净资产较年初大幅提升。

　　1)2014年保险行业景气显著回升。寿险保费和价值增速为2010年以来最高,产险承保利润率较2013年同期略有下滑,投资收益率平稳提升。

　　2)投资收益提升,利润大幅增长。综合考虑业务增长、投资收益提升和产险承保利润等因素影响,预计国寿、平安、太保和新华2014年净利润分别为322亿、388亿、105亿元和65亿元,同比增长30%、38%、13%和48%,EPS分别为1.14、4.24、1.16、和2.05元。

　　3)净资产季度环比大幅提升,较年初增长25%-30%。沪深300指数2014年累计上涨52%,四季度单季上涨44%;债券市场亦表现良好,中债指数累计上涨7%。预计国寿、平安、太保和新华年末净资产较年初分别增长26 %、61%、27%和29%。

　　寿险公司最关键的指标--新业务价值增速为2011年以来最高,符合预期。预计国寿、平安、太保和新华2014年个险新单保费分别增长8%、20%、25%和15%,银保新单分别增长1%、25%、-30%和5%。若不考虑内含价值相关假设调整,新业务价值预计分别增长8.1%、19.3%、15.5%和13.0%。

　　行业市场化改革进行时:寿险预定利率、车险费率改革稳步推进,“偿二代”正式实施:1)万能险最低保证利率放开,产品更趋丰富,对行业和股价影响中性;2)商业车险条款费率改革启动,公司间差异化竞争成为可能,平安和太保产险强者恒强;3)“偿二代”由此前的“规模导向”转为“风险导向”,过渡期影响不大。 保险股是牛市后期品种,建议持股待涨。1)保险是唯一能加杠杆投资股票的标的,牛市中后期权益仓位提升后业绩弹性巨大,资产端负债端

　　双双受益。在过去的牛市中保险明显呈现出牛市中后期品种的特点。目前保险公司权益仓位较低,未来保险公司有望增加权益类资产配置提升业绩弹性和股价弹性。2)同时,市场担心降息所带来的再投资风险,而目前保险公司资产和负债久期基本匹配,甚至部分公司出现资产久期>负债久期,再投资风险较小,目前股价已过度反应此种担心。

　　估值合理偏低,未来期待税优政策,首推中国平安。保险行业“投资+保费+政策+混改”四轮驱动,估值处于合理偏低水平,建议配置,首推中国平安。行业基本面持续乐观:1)期待养老和健康产业支持政策,养老保险税收递延和健康险税收优惠预计2015年试点。2)保费/投资基本面持续好转,进入良性循环区间,2015年一季度“开门红”超预期。3)股票、债券市场有望持续上涨,带动保险公司投资收益提升。

　　不确定性因素:权益市场下跌导致业绩与估值双重压力。