引言:矿价是逆袭,还是昙花一现?自2014 年11 月25 日,2014 全年累计下跌44.13%的矿石期货开始出现企稳的迹象,并从2014 年12 月29 日出现强势反弹,至今累计上涨8.23%,同期普氏指数反弹7.55%。此次矿价反弹是铁矿石逆袭的开始还是依旧昙花一现?供给过剩愈演愈烈,预计2015 年普氏均价跌至63 美元附近.

　　铁矿石主要分布于澳大利亚和巴西,需求较大的中国虽然储量较大,但品位低,开采成本高,韩国和日本铁矿石产量更是微乎其微。矿石需求和供给的地域差异导致铁矿石市场主要体现为国际贸易,全球矿价主要由海运市场供需主导。

　　供给方面,虽然目前矿价已下跌至70 美元/吨附近,但淡水河谷、力拓等四大矿依靠自身边际成本低的优势,未来继续扩张是符合经济逻辑的大概率事件。

　　预计2015 年四大矿山合计新增产能0.78 亿吨,产能规模扩张至10.75 亿吨。

　　综合考虑部分高成本产能退出的影响,我们预计2014 和2015 年海运市场供给分别为13.37 亿吨和13.95 亿吨,增速分别为7.08%和4.35%。需求方面,占据全球海运市场需求70%的中国不容更乐观,经济转型导致钢铁等大宗需求继续回落,同时反倾销和退税政策取消使得出口面临高位回落的压力。假设中国之外的其他国家和地区需求增速相对稳定,我们预计2014 年和2015 年铁矿石海运市场需求13.11 亿吨和13.26 亿吨,增速分别为5.52%和0.57%。

　　综合来看,2015 年铁矿石海运市场供需缺口(需求-供给)为-0.78 亿吨,相对2014 年-0.25 亿吨有所扩大。据此我们预测2015 年铁矿石均价下跌幅度扩大至35%左右,对应进口矿均价在66 美元左右,普氏全年均价在63 美元左右。

　　1 季度反弹上限在80 美元附近,全年震荡下行.

　　趋势性下跌,不代表在这其中矿价不会出现反弹。价格的短期反弹主要受超卖程度的影响,根据VALE 提供的海运市场和中国矿山的边际成本曲线和当前生铁产量对应的潜在需求,乐观估计普氏70 美元的水平下存在年化1.45 亿吨的供需缺口。前期市场对2015 年供需恶化的悲观预期提前释放,使得矿价短期超跌,存在阶段性企稳反弹的需求。如果主要海运需求大国生铁产量维持在11月水平,相应合理矿价应该在80 美元附近。全年来看,矿价依然震荡下行。

　　未来触发矿价重回下跌的因素是旺季需求恢复低于预期及新增产能逐步投放。

　　风险在于供需任何一方发生剧烈的变化,就供给而言,短期结论的前提是边际成本曲线有效,随着价格的不断下跌,生产随之进行的调整,想找到稳定的资源品边际成本曲线并不太容易;而需求发生短期剧烈波动远比供给的可能性要更高,最为重要的是,其对商品价格带来的影响也远比供给要直接和明显。