安信证券研究报告内容摘要

　　我们认为陌陌用户快速增长、商业化尚处早期仍有较大提升空间,所在应用场景潜在空间巨大。公司仍处快速成长期尚未盈利,根据与领先的互联网公司对标后,我们认为陌陌的单用户市值在USD50-60之间,对应30.10-36.12 亿美元市值(USD16.14-19.37/ADS),较询价中间值USD13.50 尚有20-43% 的上升空间,建议上市后密切关注。

　　商业化尚处于早期,仍有较大提升空间:陌陌3Q14 的单用户(MAU)季度收入仅为USD0.20,占同期微博的40.6%和腾讯的5.3%,处于商业化的早期。未来随着移动游戏、广告和O2O 的逐步变现,预计中线有3 倍的成长空间(陌陌单用户季度收入USD0.20, 仅为微博的2/5,腾讯的1/18.8,假设游戏变现提高至微信当前的30%、广告提高至微博当前的50%,有望提升至USD0.62)。

　　应用场景的市场增速快、前景广阔:陌陌从3Q13 开始商业化,陆续通过会员订阅、手机游戏和移动广告等进行变现。未来11 万商户陆续使用“到店通”业务以及与阿里巴巴和58 同城在本地生活服务的战略协同,具有巨大的市场空间。2013-2017 年手游市场和移动营销市场的CAGR 为39.6%和69.6%,2013 年本地生活服务市场规模高达RMB4.68 万亿,预计2014 年可达RMB5.33 万亿,O2O 渗透率仍不足两位数,市场空间广阔且具有可延展性。

　　用户仍处于快速成长期,用户活跃程度逐步提升:陌陌注册用户和MAU 分别超1.8 亿和6,020 万,同比增长160.8%和112.7%,仍处快速成长期(Facebook47 个月MAU 达到5,800 万,而陌陌仅用3 年MAU就达到6,020 万;QQ 账户50 个月后注册用户超过2 亿,陌陌仅用3年注册用户超过1.8 亿)。我们认为高达450 万的活跃群组数以及不断丰富的应用场景将提高用户间的交互和活跃程度。

　　强大的股东背景,形成战略协同和信任背书:强大的产业资本支持与世界顶级创投、基金背书,为陌陌的长期发展形成了战略协同以及前瞻视野,包括阿里巴巴、云峰基金在内的阿里系和58 同城占股25.4%和0.4%、经纬创投、红杉资本和老虎基金分占17.7%、5%和1.8%权益, 构筑了陌陌发展的有力支撑( 均按上市后假设按USD13.50/ADS 的发行价,未实施超额配售权的情况下计算)。

　　风险提示:陌陌面临的可能风险包括用户增速放缓、用户活跃度下降、内容监管以及纠纷的潜在影响。

　　投资策略:在综合中美主流的社交网络上市公司的估值后,结合陌陌当前的用户增速、商业化潜力以及O2O 应用场景(包括阿里巴巴与58 同城的战略入股与协作)的丰富性,我们认为陌陌的估值区间应该在单用户USD50-60 之间,折合市值USD30.10-36.12 亿之间。