在4月末铁路总公司上调铁路固定资产投资总额至8000亿元之后，铁路投资已于目前正式铺开。

　　根据铁路总公司披露的资料，6月30日，国内共有4条铁路同时开工建设，分别是京沈客专河北辽宁段、杭州至黄山铁路、哈尔滨至佳木斯铁路、怀化至邵阳至衡阳铁路。随后在7月3日，哈密至额济纳铁路项目新疆段土建工程也在哈密东站宣布启动。而在未来数月内，另有13条铁路将密集开工，总投资约为3300亿元，接近铁路投资全年计划任务的50%。

　　由于新项目激增，目前铁路投资总招标金额已达1.35万亿元。有分析人士预计，即便铁路总公司不再继续上调投资计划，铁路投资总额年内也有望逼近或超过1万亿元。

　　相比于其他投资手段，以铁路投资为代表的“铁公基”更具规模性。国务院发展研究中心金融研究所研究员吴庆曾表示，铁路投资仍为稳增长的首选利器。安信国际7月初发布的研究报告指出，今明两年铁路新通车里程均应超过8000公里，总投资则为1.4万亿元。

　　据证券时报报道，国海证券分析师李亚明认为，要保证今年实现7.5%的GDP（国内生产总值）增速，基建投资必须超预期加码，其中就包括国内铁路投资加速，以及实施高铁输出战略，如欧亚高铁、中亚高铁和泛亚高铁。

　　至于铁路投资资金来源问题，安信国际认为，去年3月份铁路总公司成立后的“政企分开”工作及铁路改革正在深入推进，目前成立铁路发展基金及运价改革等举措将为铁路投资提供资金保障，而铁路运价改革也被视为铁路投资吸引民间资本的重要手段。

　　今年2月份，发改委将铁路货运运价从政府定价改为政府指导价，4月份再度将准池铁路货物运价交由市场调节。另据了解，在发改委、铁路总公司层面密集批复、投建铁路项目的同时，各地也在采取多种途径进行立项、筹资，试图引入更大规模的社会资本。

　　历史上铁路投资额曾于2010年攀升至8427亿元的峰值，今年8000亿元的投资额系第二历史高位。李亚明预计，下半年铁路投资总额再次上调至1万亿元的可能性很大。根据李亚明的测算，铁路投资总额2008年及2009年分别同比增长62%、69%，保守估计今年铁路投资总额将同比增长53%至10027亿元。

　　在铁路投资额攀升的同时，城市轨道交通投资额也稳步攀升。数据表明，今年年初存量、新开工城市轨道交通项目已达到3000亿元，同期铁路投资预期投资规模约为7000亿元，二者总规模超过万亿元。

　　铁路投资与城市轨道交通投资同时推进也令基础建设投资在上半年迎来高潮。上半年，中国铁建、中国中铁等公司在铁路建设和城市轨道交通方面均取得了不小的订单。如中国中铁子公司中铁四局集团6月份曾中标宁西铁路西安至合肥段增建第二线（上海局管段）站后工程项目，另一子公司中铁五局集团则中标长沙轨道交通3号线一期工程土建施工项目。

　　安信国际表示，随着铁路投资高峰期的到来，今明两年年新增动车组等设备需求将达到历史高位。

　　中国中铁：订单高增长推动收入维持较高增速

　　研究机构：申银万国   日期：2014-4-30

　　1Q14 增长22.4%，高于市场预期：公司2014 年一季度实现营业收入1177 亿元，同比增长21.3%，实现归属母公司净利润18.2 亿元，同比增长22.4%，高于市场预期。研报认为去年四季度基建板块订单同比增长42%是今年一季度收入增长较快的重要原因。

　　一季度新签订单增长5%，铁路订单下滑28%因一季度招标总量较小，受益铁路投资加码，后三季增长潜力较大：公司一季度新签订单总额2016 亿元，同比增长4.6%，其中铁路、公路和市政新签订单分别为533、292 和862 亿元，同比增速分别为-27.6%、81.5%和16.2%。研报认为公司铁路市场占有率稳定，一季度铁路订单负增长主要由于新项目招标量较小所致，后三季铁路订单恢复较快增长概率较大，理由是（1）“保增长”推动下，全年铁路FAI 有望在7200亿基础上再上调至8000 亿元（详见4 月28 日《规划有望继续上调，再次上修铁路基建企业盈利预测，强调“增持”评级》报告）；（2）西部铁路建设提速和中东部铁路网进一步完善带动后三季新开工项目数增多，铁总总经理4月提出全年确保开工“蒙西-华中”等5 条新线总投资超3700 亿元，一季度发改委批复“杭州-黄山”等5 条线前期或科研规划，工程投资超1300 亿元。

　　全年铁路毛利率有望逐步恢复，管理费用率持续改善：公司1Q14 整体毛利率同比下滑0.2 个百分点至10.5%，主要原因是铁路毛利率受调概延缓和部分项目毛利率延续13 年较低水平（13 年铁路毛利率为6.4%），随变更索赔款逐步到位和低毛利项目逐步完工，全年铁路毛利率有望恢复至12 年8%以上水平。

　　1Q14 公司实现净利率1.5%，与去年同期基本持平，管理费用率同比下降0.5个百分点至3.8%，内部管理效率持续改善（13FY 管理费用率下降0.3 个百分点至4.0%）。

　　对上游资金占用下降和投资项目增加是1Q14 现金流下滑主要原因：1Q14 公司经营性现金净流出76.2 亿元，较去年同期净流出增加26.2 亿元，但收现比仅小幅下滑5.6 个百分点至116%，研报认为现金流下滑主要是对供应商和员工付款季节性增加和投资项目投入增长所致。

　　维持“增持”评级：受益铁路投资规划上调、投融体制改革和央企改革三重利好，研报维持对中国中铁“增持”评级，预计公司14 和15 年业绩增速为19%和17%，EPS 分别为0.52 元和0.61 元，对应PE 为4.7X 和4.0X。

　　中国北车：与中国进出口银行签订战略合作协议

　　研究机构：广发证券   日期：2014-4-23

　　核心观点：

　　4月22日晚间，中国北车公告与中国进出口银行签订了战略合作协议，双方将在包括信贷业务合作、咨询服务、非融资类金融业务、海外项目合作等进出口银行经营范围内开展全面战略合作。根据公司海外业务发展的需要，此次战略合作金额为300 亿元人民币或者等值美元，进出口银行将在该合作金额范围内，支持公司海外“走出去”项目，双方合作期限为3 年。

　　高端装备出海，获得实质支持：近年来，以中国北车、中国南车为代表的中国铁路装备企业，坚持国际化战略，依靠先进技术和高性价比，正不断获得海外客户的认可，从主要出口货车到动车组、机车、城轨地铁、客车等多产品并举，项目规模也从数亿元到上百亿元，方式从单纯出口产品到技术输出和海外建厂，成绩斐然。例如，近期在南非举行的机车项目招标中，两家中国企业就获得接近30 亿美元的大单。中国北车的海外销售收入，从2007 年的17.3 亿元，增长至2013 年的76.0 亿元，而今年有望再创新高。

　　政策支持铁路，调增计划的落实值得关注：根据国务院常务会议的决策部署，中国铁路总公司已将今年铁路建设目标上调，其中，固定资产投资由7,000 亿元增至7,200 亿元。而考虑到2012-2015 年为铁路新线路的投产高峰期，机车车辆购置有希望成为增加投资进行落实的重要部分，年初制定的1,200 亿元的购置计划（较上年增长15%左右）具有上调的空间，而动车组仍是最有可能增加购置的产品。

　　盈利预测和投资建议：研报预测公司2014-2016 年营业收入分别为113,109、130,448 和148,835 百万元，归属于母公司股东的净利润分别为5,286、6,110和7,119 百万元，EPS 分别为0.512、0.592 和0.690 元。基于公司综合实力突出，持续通过核心部件自制化提升盈利能力，国内经济下行压力也将促使政府加大对于铁路等行业支持力度，参考可比公司估值，研报继续给予公司“买入”投资评级，合理价值为6.13 元。

　　风险提示：原材料价格如果出现大幅波动，将对在手订单利润率造成影响。

　　中国铁建：2013纯利同比增长20％，2014业绩仍将增长

　　研究机构：群益证券    日期：2014-4-2

　　结论与建议：

　　2013 年公司净利润同比增长20%，全年毛利率10%，期间费用率下降，符合预期。根据规划，2014 年全国铁路投资额将同比下滑5%,这将影响公司的营收和新签订单，但另一方面，公司在手订单充足，并且研报预计公司毛利率将稳定，期间费用率将继续下降，因此2014 年业绩仍将增长。当前A 股股价对应2014 年和2015 年动态P/E 为4.51 倍和4.18 倍，H 股股价对应动态P/E 为5.53 倍和5.12 倍。业绩增长有利于低估值的修复，均维持买入评级。

　　2013 年公司实现营业收入5867.9 亿元，同比增长21%；实现归属母公司净利润103.3.44 亿元，同比增长20%；对应每股收益0.84 元。符合预期。拟每1 股派发现金股利0.13 元（含税）。

　　从 4Q 看，营收同比增长7.81%，净利润同比下降5.52%，显著低于前三季的增速。主要原因一是受铁路投资周期变动影响，2012 年前三季业绩基期低，2012 年4Q 业绩回暖明显造成基期垫高，二是由于结算结构不同导致毛利率同比下滑1 个百分点至10.24%。

　　4Q 单季期间费用率下降0.56 个百分点至4.73%，研报认为主要原因是为了响应中央反腐倡廉及限制三公消费的口号，公司的各项预算和费用相应缩减。

　　全年毛利率 10.15%，同比微降0.47 个百分点。其中主营业务工程承包的毛利率为9.74%，同比持平，整体毛利率下降主要是由于房地产等非主营业务毛利率下滑。

　　2013 年公司新签合同总额8,534.835 亿元，同比增长8.13%，较前三季增速有所放缓，主要原因是2012 年4Q 新签订单基期垫高。

　　截至 2013 年末，公司在手合同额17,437.711 亿元，同比增长16.89%，约是2013 年营业收入的3 倍，在手订单充裕。

　　一方面，2014 年中央安排铁路固定资产投资6300 亿元，同比下降约5%。

　　研报认为铁路投资增速放缓可能影响公司2014 年营收增长和新签订单额。

　　另一方面，公司作为铁路基建龙头企业，整体毛利率水平保持稳定的可能性大。综合考虑2013 年期间费用率同比下降0.43 个百分点至4.94%的数据，研报认为随着改革力度的进一步深入，2014 年公司期间费用率仍有进一步下降的空间，有利于业绩的增长。

　　综上，预计公司2014 年和2015 年分别实现净利润113.73 亿元（YoY+9.95%，EPS 为0.922 元）和122.93 亿元（YoY+8.08%，EPS0.996元）。