近来，美国中概股中在线旅游板块涨势如虹，其中艺龙网在短短两周时间内飙涨64%。分析人士表示，这波在线旅游炒作潮的出现，除了与巨头争抢，进而推动在线旅游并购高峰的到来有关外，传统旅游旺季的到来，也为这一概念的逞强提供了一定的市场人气。

　　此外，根据历史规律，最近几年，几乎每年的7-8月，旅游板块都能获得大幅超越大盘的绝对收益，预计在中概在线旅游炒作潮的推动下，A股也将顺势开启板块的旺季行情。

　　中概在线旅游板块现炒作潮

　　据中证报报道，作为在线旅游的一大王牌，艺龙网最近两周以来掀起一波猛烈的飙升行情。自6月16日该股启动本轮行情以来，短短两周时间内，该股就飙涨了近64%。过去52周时间里，该股最低曾下探至12.69美元，最高触及23.81美元。而截至本周一，该股收报21.94美元，较上周五收盘价大涨22%，目前该股市值为6.2亿美元。

　　在艺龙网短期大涨之际，携程股价也启动了创新高之旅。携程网本周一报收64.04美元，较上个交易日上涨5.36%；盘中股价最高达到65.20美元，创公司上市以来股价的最高纪录。以周一收盘价计算，该股目前市值达到87.1亿美元。

　　在线旅游即将迎来巨头期

　　自在线旅游形成的携程+同程、途牛+去哪儿、艺龙三足鼎立之势后，随着腾讯等大型互联网公司的介入，预计在线旅游的并购高峰期即将到来。

　　据悉，在事先毫无征兆的情况下，腾讯近日突然宣布7.36亿美元投资58同城并获得19.9%的股份。显然，这是为其O2O战略展开的又一次布局，以此强化本地服务生态体系。

　　并购和入股是BAT擅用的另一项制胜法宝。阿里巴巴近两年也加快了在旅游产业链上的布局，目前“淘约组织”已初具规模，旗下成员包括：淘宝旅行、美团网、高德地图、一淘网、穷游网、佰程旅行网、在路上和阿斯兰商旅等。

　　业内人士表示，在可以预见的3-5年内，在资本的推动下，在线旅游行业的阵营将更加清晰。如今的在线旅游行业，谁能真正控制上游资源，谁就是最后的赢家。然而，控制并非一家独大的垄断与打压，合作共赢才是发展的主题。未来，OTA预计会在资源的协同性上将更加深入，竞争亦将更加激烈。

　　旅游板块旺季行情可期

　　最近几年以来，每年7-8月旅游板块都能大幅跑赢大盘，赢得较好的绝对收益。再加上4-5月行业增速逐步出现环比回升的迹象，据此，市场人士普遍看好该板块三季度的旺季行情。

　　从基本面来看，2014年一季度旅游板块收入增长9%，净利润增长16%(扣非增18%)；重点公司营收增长10%，业绩增长14%(扣非增21%)。3月份旅游行业依然持续释放复苏信号：4-5月份行业增速环比更是出现明显加快的迹象。

　　分析人士表示，从基数效应来看，随着旺季散客占比的增加，预计二三季度低基数效应将逐步显现，旅游板块业绩有望在一季度的基础上增速加快，因而三季度板块的旺季效应可期。

　　国信证券在一份报告中指出，根据历史规律，自2010-2013年以来，每年6-8月，旅游板块都具有显著的超额收益，除2012年超额收益仅10-15%以外，其他三年重点公司的超额收益均在20-25%左右。从绝对收益来看，除2012年以外，其他三年旅游板块和重点公司6-8月也具有绝对收益，在10-28%左右。

延伸阅读：

• 青岛西海岸新区再迎发展动力 8股腾飞在即

　　【行业研究】

　　在线旅游行业专题之景区篇：门票在线化序幕拉开下的景区股投资逻辑再分析

　　研究机构：国信证券   日期：2014-6-27

　　景区成长逻辑：脉冲成长VS持续成长

　　景区成长主要来自客流提升，客单价增长、管理效率的提升乃至商业模式复制扩张等。其中既有交通改善/灾后复苏/提价等带来的脉冲成长（包括再融资等博弈下带来的管理效率提升），也有通过景区产业链不断丰富提升和持续开发，以及商业模式的外延复制扩张带来的持续成长。具体而言，自然景区先天禀赋尚佳，但公司治理待改善，目前多以脉冲成长为主，而优秀的人文/人造景区则通过商业模式的复制扩张以及景区内涵的不断丰富获得持续成长。

　　景区行业新演绎：门票在线化序幕徐徐拉开

　　我国景区的经营者以国企为主，互联网化不足，门票在线化率极低（2013年仅2%）。但是，景区门票市场空间巨大（13年国内景区门票销售收入达1300亿元以上）。2014年，OTA在门票领域的价格战拉开了门票在线化的序幕，也推动了在线门票的高速增长(携程今年以来几个节假日的门票预订增速高达600-900%)，并迅速从竞争走向联合，为景区成长带来了新的挑战与机遇。

　　线上营销背景下，自然景区虽有布局，但重视仍不足

　　从线上营销的布局来看，峨眉山A不仅线上网站推出最早，其APP功能也极为强大，但公司重视和推广相对不足，其营销潜力仍待发挥；张家界推出“自由旅神”APP也意在强化散客市场，但App本身仍待完善。黄山旅游的官网也推出较早，但在网页质量和预订评价流程上还有待优化。相对而言，中青旅乌镇、宋城官网直销用户体验更佳，也更为重视OTA分销渠道。

　　长期看好连锁景区成长模式，阶段把握自然景区投资机会

　　历史规律表明，每年6-8月，景区板块都具有良好的绝对收益和相对收益。在个股选择上，研报长期看好优秀人文、人造景区的成长（兼具成长股和景区资源优势特征，商业模式可复制），建议战略性配置中青旅和宋城演艺；其次，研报建议把握自然景区在交通改善、新项目、提价或再融资预期等催化剂支撑下的旺季投资机会，建议将峨眉山A、张家界和黄山旅游纳入中短期战术性配置标的。从未来1-2年的角度，研报也建议关注自然景区公司“国进民退”，公司治理结构逐步改善下的经营效率提升和外延式成长，包括由于实际控制人改变带来的可能的资产注入预期等，中长期自然景区股相对看好三特索道、桂林旅游想象空间，最佳配置时点预期分别在再融资完成和大股东正式变更前后。

　　在线旅游行业周报：途牛无法复制唯品会，但旅游尾货特卖意义非凡

　　研究机构：广证恒生   日期：2014-6-26

　　在线旅游：一周行情回顾

　　本周（6月16日-6月20日）上证综指跌2.13%，创业板指数跌3.53%，在线旅游指数跌4.83%，在线旅游股票跟随市场调整，其中号百控股、腾邦国际、探路者和中青旅分别下跌9.5%、8.4%、5.9%和4.4%。

　　在线旅游：行业动态扫描

　　1.预售模式或成在线旅游新潮流；2.中国明年有望成全球最大商旅市场；3.途家获C轮1亿美元融资，携程等跟投；4.传统旅行社电商化 ，“革命之路”不明朗；5.在线旅游巨头Priceline（财苑） 26亿美元购OpenTable。

　　在线旅游：个股要闻点击

　　1.探路者整合绿野，构建O2O平台；2.快的打车上线酒店搜索，由艺龙独家提供数据；3.携程掘金差旅市场。

　　在线旅游：关键数据透视

　　1. 2014年5月用户覆盖数排名前10位的在线旅行商(OTA)网站依次是：同程网、途牛旅游网、芒果网、携程旅行网、驴妈妈旅游网、腾邦国际、悠哉旅游网、艺龙旅行网、青芒果和铁友旅行网。(劲旅咨询)在线旅游：典型案例研究

　　途牛无法复制唯品会，但旅游尾货特卖意义非凡。途牛无法复制唯品会原因在于：从宏观角度来看，度假产品尾货市场容量仅有服装尾货市场容量的1/40；从微观角度来看，旅游产品和服装类产品消费属性不同；另外，唯品会的成功不是单纯的“尾货模式”，而是“商品精选+限时抢购+折扣特卖+快速物流”。尾货特卖模式对途牛而言，赚人气大于赚钱，是高超的营销手段。有利于吸引新用户、提升老用户粘性、加速流量从PC端向移动端转移，提升途牛网自身品牌价值，扩大途牛市场份额，助力途牛在未来竞争格局中抢得好位置，意义重大。

　　投资策略

　　暑期旅游旺季将至，在线旅游热度提升。研报持续推荐在线旅游板块的投资机会，建议积极关注个股：探路者（300005）、众信旅游（002707）、腾邦国际（300178）和中青旅（600138）。

　　风险提示

　　1经济波动使得业绩低于预期的风险；2估值回调的风险；3政策风险。

　　【概念股解析】

　　腾邦国际：商旅金融继续完善，静待业务协同效应体现

　　研究机构：爱建证券  日期：2014-07-01

　　投资要点

　　互联网金融业务不断完善，利于公司业务协同发展。继去年的腾付通、小额贷及今年4月投资的保险经纪，公司新注册的P2P业务是公司互联网金融版图的进一步完善。研报认为在公司公信力的背书下其P2P平台一方面可完善和扩大公司自身的金融业务，另一方面也可与现有腾付通第三方支付、融易行小额贷款、腾邦保险经纪等业务协同发展，利于公司提高为客户提供互联网融资解决方案的能力，从而助力公司业务发展。

　　区域票代龙头的并购整合步伐不断推进。公司作为华南地区的票代龙头，去年已成为公司B2B业务升级与TMC业务快速发展的一年，目前该两项业务占比合计已超70%。相应的公司在全国各地的销售网络也迅速铺开，先后收购整合了上海兆驿公司、成都华商、天津城桂等企业夯实了业务基础。今年公司继续围绕战略转型升级的要求，又先后收购并购了南京协友、厦门思赢、西安华圣三家区域标的企业，保持着一定的相关业务收购推进步伐，这将进一步加快公司全国销售服务网络布局的落地。

　　“商旅+金融”模式下三大业务协同发展值得继续期待。在2011年拿到支付牌照后，腾付通去年7月获得了央行收单业务许可，今年POS收单已正式启动，再加上公司同样具有互联网与移动支付牌照，公司在第三方支付环节得到了完善，而融资服务方面公司前海融易行小贷，及未来的P2P业务都是不断成长的新动力。更重要的是，金融业务开拓在形成支付闭环外，有望促进公司B2B、TMC及OTA业务的发展，使得公司可高效利用资金推进与完善诸如GSS平台、TMC系统、移动端等领域的研发运营，有望形成各业务间协同发展的良好态势。

　　维持公司“推荐”的评级。受益于近年我国旅游与商旅航空市场的高增长，公司B2B业务总体发展势头良好。同时，金融方面已开展的小贷、腾付通、收单业务，一方面可助推公司B2B、TMC、OTA业务的发展，又有望带来较好的业绩弹性。因而在排除行业突发性风险下，考虑到未来TMC等异地扩张和商旅金融可能带来的超预期，预计公司2014-15年每股收益为0.50、0.65元，对应2014年动态PE为32.56倍，维持公司“推荐”的评级。

　　风险提示：创业板估值系统性风险、行业负面突发事件、第三方支付政策持续趋严等。

　　锦江股份：谋中端酒店蓝海霸主，迈入市场化发展新阶段

　　研究机构：国泰君安    日期：2014-06-24

　　投资要点

　　维持增持评级 。①由经济型酒店向中档有限服务酒店拓展战略符合市场需求趋势，公司定增融资将加速经济型酒店的开店步伐，奠定有限服务商务酒店蓝海的霸主地位。②预计2016年起，随着中档酒店培育成熟、上海迪斯尼开业，公司进入业绩加速释放期，近两年通过利息端开源节流保障利润平稳增长。③引入业内有名战投、优化股权结构，系集团迈出国企改革第一步，预计公司后续将在战略再聚焦、执行效率提升、管理层激励等方面有进一步推进。维持2014-15年EPS0.74/ 0.91元，目标价19.2元，对应2014年26xPE，增持。

　　经济型酒店经营回升，但面临成本上涨压力；消费升级推动中端连锁酒店需求提升，由经济型酒店向中档有限服务酒店蓝海延伸保障投资回报率及长期成长。①5月出租率/房价/RevPAR 同比表现较3、4月份均有回升，但成本端2013年人工及租金占收入比重提升较2010年提升5.7个百分点，竞争激烈。②中档酒店可一定程度缓解成本上涨压力，且目前中档市场连锁化率低、客户体验差，带来品牌整合需求，为相对蓝海，公司新拓展的有限服务型商务酒店即定位该领域，预计有超1亿人次的潜在消费者，CAGR3=60%。

　　引入战投系国企改革第一步，市场化发展提速。①引入战投推进混合所有制，将改善公司治理，推进激励事宜。集团系国企改革排头兵，后续有望继续推进，有利公司发展。②2015年底上海迪斯尼开业，中档酒店初具规模，且已培育成熟，将进入业绩快速增长期。

　　风险提示：经济增速放缓影响、食品安全问题、市场竞争、审批风险。

　　宋城演艺：九寨项目迅速抢滩市场，公司进入成长加速期

　　研究机构：国信证券   日期：2014-6-10

　　事项：

　　近期，国信证券实地调研了宋城演艺的《九寨千古情》项目以及当地旅游演艺市场情况。

　　评论：

　　九寨沟旅游演艺市场：参与众多但质量参差不齐，藏谜影响力相对较大九寨旅游演艺市场：参与者众多，但仅《藏谜》的影响力较大。目前九寨沟除了《九寨千古情》外，共有7个节目，原来有9个项目（见下表）。《九寨千古情》开业后，“九寨沟喜来登大酒店藏羌风情晚会”和“九寨天堂梦幻之旅”直接停演，因为都只是五星级酒店配套项目，演出质量一般，酒店自己没有信心就干脆停演。在目前其他7个项目，《藏谜》知名度最高（1600 个座位），竞争力也最强，是由杨丽萍、容中尔甲打造大型原生态歌舞。其次要数《印象九寨高原红》（600 个座位），较为依赖核心演员高原红组合，但市场知名度明显小一个档次，当地出租车司机也很少推介。其他演出投资都比较小，简单的舞台，简单的歌舞，成本比较低，演出质量也不高。

　　众信旅游：“奇迹旅行”发布，零售端转型从高端市场起步

　　研究机构：华泰证券   日期：2014-5-14

　　近期众信旅游旗下高端旅行品牌“奇迹旅行”正式在京发布，研报应邀参加了发布会，现场云集老狼、邬桑等知名旅行家，对此事件点评如下：

　　高端旅游市场尚在萌芽期，但成长潜力较好。我国作为全球最大的出境客源市场，2013年全国出境旅游人数约9730 万人次，同比增长18%；出境旅游花费1200 亿美元，同比增长20%。巨大的出境游人群基数带来想象空间，有能力的消费者不再满足传统的大众旅游路线，高端旅行产品的需求日益旺盛。《2013 胡润财富报告》显示，截至2012 年底，全国有105 万名千万富豪和6.45 万名亿万富豪，而中国旅游研究院发布的《中国高端旅游客户行为研究报告》显示，89%的高收入的人群选择旅游为自己的兴趣爱好，远高于第二爱好品茶的45%。此外，68%的高端人群每人每次境外旅行费用超5 万元，消费能力强劲。但另一方面，国内高端旅行服务领域相对空白，现阶段市场仅有驴妈妈的“飞驴湾”、中青旅的“耀悦”、携程的“鸿鹄逸游”、以及首旅的“诺金”旅行等产品与之对应，细分市场仍具有较大的潜力待挖掘。

　　公司整合自身出境游优势，推出高端品牌“奇迹旅行”，在零售端有助于树立公司的品牌形象。“奇迹旅行”推出的产品定位于奢华游，主要针对追求高品质旅行生活的个人与团体，目前已有四大极致系列，分别为极致探险系列、极致奢华系列、极致人生系列、极致摄影系列。因为高端旅游尤为强调对于上游稀缺资源的控制力（例如高档特色度假酒店、摩洛哥F1 赛车VIP 座位等），公司在该领域优势明显，依托自身资源优势和经验积累的叠加，切入高端旅游细分市场，开创新的盈利增长点。此外，公司 “大旅行家俱乐部”同步推出，从首批名单来看，聚集了音乐家，探险家、科学家、摄影师、演员、漫画大师等来自社会各行的名流，赋予了高端旅游一定的社交属性，在大力发展零售端的背景下，有助于公司品牌影响力的进一步推广，实现“同趣者同聚，逐梦者逐行”的理念。

　　值得注意的是，与市场普遍认知不同，高端品牌的主要消费人群集中于非“超一线”城市的中产阶层以上，这对于分销渠道扎根于二三线城市的上市公司十分有利。据BCG 报告中指出，到2030 年，29 个非“超一线”城市将提供300 万以上的中产阶级及富裕消费者，与之相验证的是，Vertu 手机（普遍价格在7000 美金以上）在温州的日销量与北京、上海几乎相当，二、三线城市中产阶层的消费能力在逐渐显现。

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