中信证券陈剑

　　通信行业明年整体还是结构化行情。通信运营整体增长放缓，利润降低，但是民营资本实质性进入产生较大投资机会。通信设备行业Capex总量平稳，4G投资一枝独秀;此外，国产设备替代也是一个主要的增长方向。信息消费则细分领域百花齐放，在移动互联网进一步普及、提速、刺激下，移动支付、互联网教育、移动医疗全产业链投资机会众多。

　　信息服务：平台为先，移动应用细分领域投资机会显现。明年移动互联网继续普及，4G启动带来新一轮宽带提速，催熟众多细分领域应用服务。今年移动游戏的爆发式增长拉开了移动互联应用收获果实的序幕，我们预期明年移动游戏行业仍将保持高速增长，其中游戏平台商价值最大、游戏运营商发展潜力最大。互联网教育、移动医疗尚处于初级阶段，随着商业模式的逐渐成熟，有望成为下一个增长点。同时移动支付明年将快速增长，芯片、运营、移动POS等产业链环节均将受益。

　　通信设备：国内4G规模建设启动，关注后周期投资机会。2014年运营商投资总量平稳，预期牌照发放后，明年4G投资仍保持高速增长，建设期高潮预计将持续到2015年底。4G设备单价及毛利率均将处于相对较高水平。预期2014年通信设备商业绩将逐步释放，室分设备、终端及应用等4G后周期领域有望持续受益。

　　电信运营：行业增长放缓，运营商业绩分化。国内移动电话渗透率已处于高位，整体行业营收增长放缓;由于OTT对传统业务的冲击、4G大规模投资、电信业开放民资进入等因素，预期行业利润率呈下滑趋势。三大运营商业绩将出现分化，中国联通凭借优质的3G网络及较少的4G投资有望实现业绩持续增长。

　　政策变化将带来影响深远的投资机会。国家处于深度变革期，带来众多领域机会：1)税制改革：通信业“营改增”将使上游设备服务商市场集中度有望提升，利好有现金储备的细分领域龙头企业;下游增值服务商有望降低税负。2)民营资本开放：在移动转售、驻地网和混合所有制领域将有明显机会。3)信息安全：国家将信息安全提到前所未有的高度，利好公共网络通信、企业专网通信、工业控制通讯领域相关厂商。

　　风险因素：产业融合竞争加剧、电信投资低于预期等。

　　投资策略。随着数据流量的不断增长，信息消费将步入发展快车道，维持信息服务业“强于大市”评级;推荐具有网络入口和互联网教育属性的科大讯飞、受益于移动游戏高速发展的互联网平台商顺网科技和游戏运营商转售商北纬通信、受益于智能卡飞速发展的东港股份、受益于数据流量爆发增长的网宿科技、以及受益于4G、移动转售等IT支撑服务需求增长的天源迪科。维持通信设备业“强于大市”的投资评级，4G投资相关设备厂商业绩将逐步释放，推荐通信设备龙头厂商中兴通讯;关注网络优化服务商三维通信、世纪鼎利。电信运营业增长放缓，维持“中性”评级，重点关注运营商业绩分化，关注中国联通。

　　中兴通讯(000063)：公司为国内4G设备股龙头，受益于4G招标启动。海外大单不断，盈利能力改善。“运营商网络”市场竞争趋缓，公司盈利能力有望回升。预计4G智能机市场明年爆发，毛利率将会有所提升。公司注重改善管理，费用率有望下降。鉴于公司将受益于2014/15年国内外LTE投资持续增加、设备商价格战停火、终端销售持续放量、管理改善渐见成效等利好因素，我们看好其发展前景。维持公司2013/14/15年EPS分别为0.61/0.99/1.26元，维持“买入”评级，目标价位24元。

　　星网锐捷(002396)：城市信息化将推动企业网业务快速增长。云计算行业景气度有望回升。公司传统主业有望受益于国产替代趋势。“K米”助力公司切入移动互联市场。受益于行业景气度的回升以及困产替代趋势的加快，预期公司传统主业(企业网设备+云计算)有望加速增长。同时，凭借着公司在KTV系统市场的高占有率，其手机点歌APP“K米”有望迅速推广，未来可能成为这一细分领域的移动互联网入口。维持公司盈利预测，预计2013/14/15年EPS分别为0.71/0.92/1.17元。维持“买入”评级，目标价27.60元。

　　天源迪科(300047)：“电信+企业+大数据”共同驱动公司成长。电信级业务前景广阔，远超市场认识。“营改增”、4G、“虚拟运营”有望接续发力，推动业绩快速增长。渠道优势持续增强，互联网业务拓展初见成效。大数据业务成长空间巨大。公司主营BOSS领域走上投资上升周期，公司技术服务获认可份额上升，向产业链下游向其他行业扩张顺利，未来“营改增”、4G、移动转售有望持续助推公司业绩提升。金华威获得华为数通产品经销权，渠道优势持续增强;企业级移动互联网应用已取得突破。同时，公司在运营商、政府、金融企业的大数据业务拓展顺利。预期未来“电信级业务+企业级业务+大数据业务”将共同驱动公司成长。维持预测2013-2015年EPS为0.41/0.54/0.72元，未来三年CAGR31%。公司目标价为13.56元，维持“买入”评级。

　　科大讯飞(002230)：智能语音助手蕴含巨大商业价值。传统B2B业务维持高增长，未来市场空间广阔。教育业务发展路径明确，平台价值凸显。灵犀推广启动，B2C移动语音平台值得期待。公司3年内运营商、教育、语音信息安全业绩增长路径清晰，B2C云语音平台具有移动互联网入口独特价值，智能家电、车载、穿戴式装备长期发展空间极大，在A股中是唯一相关标的。维持公司盈利预测，预计2013/2014/2015年EPS为0.62/1.16/1.97元;考虑到公司业务的快速增长趋势及投资标的的稀缺性，给予公司目标价63.80元，对应2014年55倍PE，维持“买入”评级。(原载于证券投资)