广发证券冯刚勇

　　钢铁行业步入成熟期，估值溢价已消失，未来只存在周期性机会

　　从行业生命周期的角度来看，中国钢铁行业已经步入成熟期，行业享有的成长期估值溢价已经消失，参考日、美、印钢铁指数的历史走势，发现不同国家钢铁指数相对强度的走势在趋势上高度同步，只是估值水平和股价弹性有所差异。日、美钢铁行业在步入成熟期后，钢铁指数相对强度长期在100%以下波动，未来中国钢铁行业相对收益只存在周期性机会。

　　钢铁行业相对PB在0.35倍附近见底，在1.45倍附近见顶

　　钢铁行业绝对PB处在历史低位，但这并不能说明行业估值已经见底，因为绝对估值受行业所处阶段和市场情绪影响波动较大。从日、美钢铁指数长期走势来看，钢铁行业在成熟期钢铁相对PB的变动区间为(0.35，1.45)，钢铁相对PB和钢铁指数相对强度的走势在趋势上高度相关，钢铁相对收益的波动可以参照这个区间。

　　钢铁指数领先于行业基本面变动

　　钢铁行业产能过剩引发钢材价格和行业盈利中枢的下移，钢铁行业基本面的变化是引发钢铁行业指数逐步下滑的重要因素，钢铁指数领先于行业基本面的变动，整体来看，钢铁行业指数领先于钢价变化5个月，相关系数为0.7853，钢铁行业指数与钢铁行业平均EPS和销售利润率正相关。

　　细分子行业龙头公司仍将享有超额收益

　　通过前面的分析，我们发现在钢铁行业整体步入成熟期之后，行业只存在周期性的机会，很难再具有长期的超额收益，但是一些细分子行业诸如特钢、钢管、汽车用钢等随着对应的下游需求高速增长逐渐步入成长期，仍然能够享受长期的超额收益。

　　投资建议：维持行业“持有”评级，看好子行业龙头公司

　　钢铁行业相对PB为0.458，离日、美钢铁相对PB0.35的底部仍有一定距离，因此我们认为钢铁行业整体估值修复的机会尚未到来，维持行业“持有”评级，但看好部分细分子行业龙头公司，推荐玉龙股份和金洲管道。

　　风险提示：需求和补库存低于预期;环保去产能不及预期;行业亏损风险。(原载于证券投资)