东方证券 周衍长

　　发改委公告：为贯彻落实《关于调整可再生能源电价附加与环保电价有关事项的通知》，在保持销售电价不变的情况下适当调整电价水平。调整方案为：1、降低有关省（区、市）燃煤发电标杆上网电价，平均下调幅度为1.31分/千瓦时；2、适当疏导因存量天然气价格调整而增加燃气发电成本。

　　此次调整仅为解决可再生能源基金和环保电价缺口。2013年脱硝电价试点范围由14省扩大为全国，按脱硝电价为1分/千瓦时、脱硝比例为50%计算，我们预计2013年电网公司新增垫付脱硝电价约为0.4分/千瓦时，加之除尘电价0.2分千瓦时，环保电价共新增0.6分/千瓦时；考虑到可再生能源电价附加提升0.7分/千瓦时，即环保电价和可再生能源补贴共计约1.3分/千瓦时，相当于此次电价调整平均水平。

　　煤电联动或在年底执行，电价幅度仍有下行空间。我们预计2013年全国动力煤价平均下跌幅度约为12%，按照最新煤电联动方案测算，我们预计下调幅度约为5%，即约为2分/千瓦时，考虑此次调整，我们预计煤电联动继续下调0.7分/千瓦时左右。但考虑到火电行业目前负债率高企、未来2年仍有巨额环保支出，下调幅度可能略低于我们预期。假设年底煤电联动和此次电价调整合计下调2.0分/千瓦时，预计将导致2014年火电行业业绩同比下降约35%。假设2014年港口煤价因翘尾因素同比下降8.5%，预计可提升2014年约19%。综合考虑电价调整以及煤价因素，我们预计2014年火电行业业绩同比下降约16%。

　　投资策略与建议：我们预计年底仍有电价调整预期，但目前火电行业股价已经反应调价预期。目前主流火电企业2014年PE估值处于7-8倍水平，具备良好配置价值。我们建议关注股价有望充分反应调价预期的华能国际(600011，买入)、内蒙华电(600863，买入)、国电电力(600795，未评级)，以及估值未完全反应公司成长性的皖能电力(000543，未评级)。

　　风险提示：煤电联动电价调整幅度超出预期。

　　原载于《证券投资》