投资要点

　　券商是大盘的衍生品也是创新的衍生品

　　银监会8号文后，我们将全年日均股基交易额假设下调至1800亿元，目前年累计日均交易额1901亿元。

　　未来行业基调是创新与风控并重，可重点关注财富管理、资产证券化、场外市场、跨境业务和并购重组等领域。利差和风险溢价收入、非标业务收入、做市商收入等对券商营收的贡献度将加大。大经纪贷款业务：信用交易表现抢眼大交投资管业务：自营收益趋于稳定

　　随着债券投资比例的上升和量化对冲工具运作的增多，预计13年上市券商投资收益率在5.93%左右，券商自营投资趋于稳定。

　　资管业务将以提升主动管理能力为主。预计13年规模2.35万亿元，收入44亿元，贡献度2.7%。大投资银行业务：关注IPO开闸时间

　　若IPO二季度开闸，预计13年承销规模约1.8万亿元，较去年下滑6%左右，承销与保荐收入约167亿元。预计13年大投行业务收入218亿元。

　　13年净佣金率陡降可能性较小，约在0.073%左右，传统经纪业务面临挑战。

　　预计13年融资融券余额2585亿元，收入179亿元，同比+156%。若股权质押融资业务下半年试点，13年底“类贷款”规模有望达到905亿元，收入约13亿元。创新加速，传统减速

　　券商在经纪通道、IPO承销和自营等传统业务上面临挑战。由于净资产规模节节攀升，加上大多创新业务见效缓慢，券商ROE的提升将是渐进的过程。

　　券商已迈入自主创新阶段，维持行业“增持”评级，坚定看好券商中长期发展。

　　推荐公司：兴业/海通/浙江东方。