A股投资者与港股投资者对火电公司存在较大预期差

　　三家两地上市电力公司A/H股溢价降至07年来最低，其中华能国际折价9%。一季度火电发电量一般但受益煤价下跌盈利大幅增长，港股股价表现反映了该基本面，但一季度A股基金反而减持电力，我们认为这是A股投资者对煤价的误判，二季度有望修正。此外A股投资者可能还担心：1、煤价持续走低下可能促使国家降低电价;2、国家如果下放项目审批权可能带来供给过剩。

　　我们对行业的看法较市场乐观

　　我们认为煤价下跌不单是经济需求走弱造成，进口煤冲击和史上最严重的雾霾进一步抑制了煤炭需求，因此我们预计，火电行业二季度将继续享受比较好的电量(4月份发用电量增速开始恢复)和便宜的煤价;另外仍有部分地区和公司有望受益于较好的需求和装机增长带来的电量增加。

　　瑞银煤炭团队下调煤价预测

　　瑞银煤炭团队将2013-15年秦皇岛现货煤价分别下调至每吨630/650/660元。虽然12年行业跑赢大盘，但目前行业PE和PB仍低于2000年以来平均水平，因此我们认为行业仍具有吸引力。

　　估值仍具吸引力，首选华能国际，上调华电评级至“买入”

　　我们首选华能国际，因为其ROE水平在我们各种情景假设下均最高，且公司目前估值水平偏低。其次我们推荐国电电力，虽然它对煤价的敏感性低于华能国际，但公司估值更便宜。我们还将华电国际的评级从“中性”上调至“买入”。