投资要点
  业绩表现出现分化，整体表现逊于去年。中国国航2013年第一季度实现收入227.19亿元，归属母公司股东净利润2.49亿元，同比增长-0.8%和4%，合EPS 0.02元。南方航空2013年第一季度实现收入235.86亿元，归属母公司股东净利润0.57亿元，同比增长-0.4%和-82.1%，合EPS0.006元。东方航空2013年第一季度实现收入206.60亿元、归属母公司净利润-1.32亿元，同比增长6.9%和-149.67%，合EPS -0.01元。海南航空2013年第一季度实现收入72.91亿元、归属母公司净利润1.84亿元，同比增长3.25%和4.69%,合EPS0.03元。
  年初供需错配和票价下跌是盈利不佳主要原因。受春节较晚和高铁订票提前的影响，1-2 月份航空客流阶段性变化明显，使得航空公司对市场的把握出现偏差，主业经营“挣量不挣钱”。票价方面，航空公司对市场依然保持谨慎，以票价换客座率和市场份额，使得票价水平同比有所下降。
  兴业观点：考虑到国内经济复苏程度低于年初的预期，H7N9 和雅安地震影响短期航空需求，我们小幅下调四大航2013 年业绩预测。但随着航空旺季的逐渐到来，供需仍有望保持平衡，票价和客座率有望止跌回升。同时，人民币有望小幅升值和油价有望稳中有降，我们对今年航空公司业绩同比实现正增长持相对乐观态度。一旦疫情和地震得到缓解或控制，被压抑的航空需求有望迅速反弹，客座率和票价水平的回升将有望使得航空公司盈利水平迅速恢复。
  盈利预测与估值：考虑完全摊薄，我们预测中国国航2013～2015年EPS为0.46、0.55、0.65元，维持买入评级；预测南方航空2013～2015年EPS为0.28、0.32、0.37元，维持增持评级；预计东方航空2013～2015年EPS为0.29、0.34、0.40元，维持增持评级；预测海南航空2013～2015年EPS为0.18、0.21、0.25元，维持增持评级。从PB来看，目前国航、南航、东航、海航PB 为1.32倍、1.03倍、1.43倍、1.21倍。我们认为目前A股航空公司的整体估值水平不高，股价进一步大幅下跌的空间有限。
  风险提示：宏观经济不佳，运力增长过快、油价大幅上涨，人民币大幅贬值，高铁分流，发生突发性战争、疾病、灾害或不可抗力等。