结论：维持证券行业“增持”评级。网上经纪业务未来可能会形成传统券商和新兴网络经纪商平分秋色的格局。
　　海外经验表明，在网上经纪业务领域传统券商与新兴网络经纪商平分秋色、各有侧重。未来国内可能会形成如下格局：
　　传统券商：占据综合金融服务优势，网络经纪服务为辅，依靠资产定价能力主要服务中高端客户。券商将通过研究所、资管、投行等部门提供投融资一篮子综合金融服务，形成先发优势。与此同时，经纪业务与其他业务的整体效应将日益明显，营业部将转型为本地资源与总部业务对接的场所，网上经纪业务将与传统营业部经纪业务相辅相成。
　　新兴网络经纪商：初期以低成本战略打开市场，未来也将依靠差异化服务生存，主打佣金敏感型的中低端客户。目前大智慧、东方财富网、阿里金融的价值在于庞大的客户群，假以时日以低交易成本战略攫取散户资源并非难事。不过最终其向差异化增值服务转型不可避免。
　　与众不同的认识：市场上对网上经纪牌照放开担忧过度：
　　传统券商具备先发优势，暂不会引发佣金战。首先，非现场开户已经启动、在线交易系统早已搭建，券商的网上经纪业务已具先发优势。其次，尽管证监会政策已放开，但各省市地区的利益难以协调，短时间内全国范围跨区域开户仍难以实施。第三，综合实力较强的券商经纪业务收入的主要来自东部地区，这些地区因为竞争充分，所以佣金率水平已经很低下浮空间不大。最后，券商的核心竞争力在于资产定价能力，低佣金率引发的客户资源流失主要为低端客户，中高端客户的粘着性较高。
　　新进入者存在时滞劣势，形成竞争力尚需时日。海外新兴网络经纪商经历了“牌照放开→系统搭建→低成本竞争→差异化竞争”的过程。我们认为短时间内监管层向民间资本开放网络经纪牌照可能性较小，牌照放开后还需要交易系统等系列硬件投入，所以形成竞争力尚须时间。