公布2015年年报

　　公司于2016年3月1日公布年报,2015年累计实现营收252.91亿元,同比增长129.87%;归母净利润109.09亿元,同比增长183.29%;归母净资产483.51亿元,净资产收益率为23.95%,同比提高13.1个百分点。2015年利润分配预案为,每10股派发现金红利2.47元(含税)。

　　简评

　　行业地位居于前列

　　报告期内,公司业绩实现历史性跨越,营收首次突破200亿元,净利润突破100亿元。同时,在各业务条线排名中,均位居前列。股基交易量220,498亿元,排号名第8;两融余额628.16亿元,排名第7;资产证券化规模823.66亿元,排名第1,债承金额排名第3,IPO金额排名第4,新三板挂牌企业家数排名第7。

　　业务条线亮点频现

　　根据年报披露,公司各业务条线收入和占比为:经纪业务160.34亿元,占比63.4%;投行25.65亿元,占比10.14%;资管11.74亿元,占比4.64%;自营45.09亿元,占比17.83%。①经纪业务“精品化”,自营收益高。公司以低于行业降幅的佣金率0.53‰(同比-12.69%),占得了市场份额4.34%(同比+13.32%),得益于战略上对服务质量和高净值客户的重视。差异化进行产品推送,同时优化互联网平台,建设“招商智远一户通”,满足客户多元化需求,研究所二部主要服务高端核心客户,进行股票指导,提高粘性;自营通过开展期货套保、基金做市、量化套利等多手段投资,在控制风险的前提下,取得较好的投资收益。②资管、投行顺势而动,增长惊艳。随着我国居民财富的积累和资产配置荒的到来,大资管行业迎来新元年。子公司招商资管已成立,发展迅速,管理规模达4231亿元,同比增长131%,积极打造以量化和固收为核心的产品线;自2015年1月,证监会放开非上市公司发行公司债的限制后,公司债承规模迅速上升,报告期内达2258亿元;在国家鼓励资产证券化政策陆续出台后,公司以823.66亿元的ABS主承销金额排名第一。尤其是在银行出表需求的推动下,公司研发的报价模型提高了公司竞标的成功率。这些适时的战略调整都会为未来公司的长远发展打下坚实基础。

　　同时,公司主经纪商(PB)业务发展迅猛,托管和金融产品服务外包规模已超过6000亿元,增长近5倍,成为新的利润增长点。

　　其它,公司于2015年启动发行H股,预计今年完成,规模100亿左右,一方面将继续夯实公司国际化进程,另一方面为资本中介业务和潜在收购可能提供弹药。

　　投资建议:目前公司估值P/B1.77x,处于历史较低位。尽管2016年A股动荡会对公司业绩带来较大程度负面影响,但我们认为异军突起的债承和资产证券化的增长,将会带来新的利润点。同时,公司对权益类资产配置有章法,在市场反弹时弹性更高。100亿H股发行也会为公司带来更多选择。维持“增持”评级。