重申买入:上汽公布2015年2季度每股收益为人民币0.61元 (同比增长率持平),较本中心/市场预估低12%/6%,原因在于尽管公司自4月展开降价促销,该季出货量仍同比下滑1.9% 至131万辆 (较本中心预估低10%)。整体而言,我们将2015年预估每股收益下调10% 至人民币2.54元,以反映2015年2季度财报表现。上汽目前股价仅相当于2015年预估市盈率6.8倍,现金股利收益率达8%,在全球同业中居冠。

　　2015年2季度财报不如预期,系受到需求疲弱影响:上汽集团于2015年1季度将上汽通用汽车金融 (自股权投资科目) 纳入合并报表,因此虽然出货量同比下滑1.9%且4月开始降价,其营收/营业利润分别同比增长1.3%/ 53%。财报合并亦导致上汽投资收益降低。整体而言,尽管2015年2季度出货动能疲弱,税前净利润仍同比增长3.7%,我们认为系归功于汽车融资业务日渐增长及管销费用管控得宜。

　　逐渐发展为多元经营综合集团: 由于市占率已高且欠缺热门SUV 产品线,致使上汽与Volkswagen 及General Motors合资企业营收增长放缓,上汽将营运重心转向发展其他业务,包括其自有品牌业务 (于2015年7月推出新款SUV,销售动能佳)、汽车融资 (盈利丰厚,在中国增长空间广大),与阿里巴巴合作开发联网汽车 (将于2016年3季度推出)、外销、汽车电子、电动车等。此外,对于中国的汽车需求,管理层表示8月已见部份库存压力减轻,而价格战短期内应可随供给转趋谨慎而缓解。

　　优质现金股利收益率股:考虑上汽市场地位依然稳健、自由现金流入强劲,加上数项潜在长期增长动力 (自有品牌业务转亏为盈、联网汽车),本中心认为其为优质现金股利收益率股,股利收益率达 8%。由于每股收益预估下调,我们以现金流量折现与市盈率估值推算的目标价调降至人民币23元,但维持买入评级。