维持“持有-超越同业”评级:中国中铁2015年2季度财报略低于预期,主要因业外损失增加。但该季毛利率有所增长,代表公司减少低毛利率的物流与贸易事业,同时提升整体项目质量的目标方向正确。在中国营建业中,中国中铁为本中心首选,因其于铁路与城轨市场占有领先地位。考虑公司2015年下半年的新订单增长较上半年强劲,本中心预期该股股价有望于2015年3季度反弹。尽管如此,我们仍对该股抱持中性看法,系因十三五计划期间铁路建设增长恐放缓,导致股价面临风险。由于市场气氛较为悲观,本中心将2016年预期市盈率目标倍数由40倍下调至20倍,目标价因此下调。

　　2015年2季度盈利略低于预期,系因资产减值损失较高:2015年2季度每股收益为人民币0.12元(环比增长32%/同比增长17%),较本中心预估低8%。2015年上半年每股收益已达2015年市场预估每股收益的40%。2季度营收为人民币1,480亿元,较本中心预估低15%,但毛利率8.4% (前季为7.7%,去年同期为7.1%) 高于本中心预估的7.0%,应归功于产品组合转佳。2015年2季度资产减损造成人民币19亿元巨额损失 (为税前净利润的54%),主要因提列呆账。

　　2015年上半年新合约动能疲弱:新合约总额为人民币3,310亿元,同比下降19%。海外新合约为人民币132亿元,占新合约总值的4%。铁路与公路建设分别较去年同期大减26%/35%,减幅最大,主要因中国铁路总公司的竞标时程与公营私营合作制 (PPP) 采用新财务机制前的过渡期。尽管公司预估2016年全年新合约将相对持平或略增,但本中心预估则较为保守。