前三季度公司累计实现收入134.55亿元,同比增长16.2%,扣非净利润20.97亿元,同比增长41.52%。公司业绩维持快速增长,主要系中药饮片、西药贸易、保健食品等表现突出。同时,公司盈利能力提升。前三季度毛利率28.44%,同比提升1.73百分点,主要由於保健品和物业租赁业务的毛利率大幅提升。

　　2015年公司通过与政府、上市公司、医院、高校等多层次达成十余项战略合作及外延收购等,在中医药产业链延伸、产学研结合、互联网合作等方向取得重大进展,并推进线上线下协同发展。总体来看,公司互联网医疗平台已初具雏形,未来有望实现虚拟医院的完整生态圈,再次领先於同业。

　　大股东参与认购显示出其对“互联网+大健康”战略全面推进的信心,核心高管持股计画亦彰显执行层面对战略的认可。同时,定增资金不仅将缓解2016年财务费用和银行还款压力,亦可为公司全面布局”互联网+大健康”战略提供长期稳定资金,将是公司战略加速推进的重要催化剂。

　　定增计画为二级市场提供安全边际

　　康美药业享有中药全产业链布局优势,饮片产能瓶颈逐步消除,多管道行销则提供管道支撑,未来持续成长可期。2015年以来公司快速推进互联网+策略,互联网医疗平台已初具雏形,未来有望实现虚拟医院的完整生态圈,公司再次领先於同业。另外,15.47元的定增价格亦为二级市场提供了一定的安全边际。我们以29.4倍对应2015年每股收益估值估算,目标价可达20元人民币,维持“买入”评级。(现价截至1月8日)

　　业绩持续快速增长

　　根据三季报,当期公司实现收入43.90 亿,增长15.1%,扣非净利润6.70亿,增长42.75%。前三季度则累计实现收入134.55 亿元,同比增长16.2%,扣非净利润20.97 亿元,同比增长41.52%。剔除所得税率从25%变为15%的影响後,扣非净利润18.64 亿,增长25.78%。

　　总体而言,公司业绩维持快速增长,主要系中药饮片、西药贸易、保健食品等表现突出。首先,中药饮片收入预计达致双位数增速。饮片行业正处高景气度,公司饮片兼具原材料、品牌、管道等优势,未来产能也有望提升到6 万吨以上,预期将维持较快增长。其次,西药和医疗器械业务受益於药房托管,估计增速逾20%。再次,公司快速推动保健食品与食品直销,预计保持了50%以上的高增速。

　　同时,公司盈利能力提升。前三季度毛利率28.44%,同比提升1.73 百分点,主要由於保健品和物业租赁业务的毛利率大幅提升。另外,财务费用率下降0.65 个百分点,亦有利於业绩表现。

　　战略合作快速推进

　　康美已经形成了中药产业链的全面布局,上游在吉林、云南等主要中药产地建立GAP 生产基地,中游拥有亳州、普宁、玉树、玉林、陇西、安国等国内核心药材交易市场和电子化交易平台,下游领域则与医疗机构合作并大力推广药房托管业务,逐渐形成对中药材资源及流通市场的掌控。

　　值得指出的是,2015 年公司通过与政府、上市公司、医院、高校等多层次达成十余项战略合作及外延收购等,在中医药产业链延伸、产学研结合、互联网合作等方向取得重大进展,并推进线上线下协同发展。线上环节,公司引进全球顶尖云计算团队进行互联网医疗体系底层设计,并与新华网战略合作,搭建健康大资料平台,并应用“康美通”app 及“虚拟药房”等开展“网路医院”业务。总体来看,公司互联网医疗平台已初具雏形,未来有望实现虚拟医院的完整生态圈,再次领先於同业。

　　巨额定增保障“互联网+大健康”战略全面推进

　　公司发布81 亿定增预案,其中1 亿来自7 名核心高管的员工持股计画,另外80 亿中大股东康美实业认购32 亿元,持股比例由30.42%提高到31.39%,其他参与方包括华安资管、天堂矽谷等。定增价为15.47 元,锁定期3 年。定增资金中30 亿元用於偿还银行贷款, 51 亿元补充流动资金。

　　我们以为,大股东参与认购显示出其对“互联网+大健康”战略全面推进的信心,核心高管持股计画亦彰显执行层面对战略的认可。同时,定增资金不仅将缓解2016 年财务费用和银行还款压力,亦可为公司全面布局”互联网+大健康”战略提供长期稳定资金,将是公司战略加速推进的重要催化剂。

　　催化剂

　　中药饮片新增产能快速释放;

　　直销管道等拓展快於预期;

　　互联网医疗平台协议不断落地。

　　风险提示

　　互联网医疗健康服务平台推广或低於预期;

　　人才储备不足,影响业务布局。