点评:我们估计最终业绩将会靠近预测区间上限,但仍然略低于我们前期的预测值(1.13元EPS),我们推测造成低于预期的原因主要是公司费用超预期增加;短期股价可能会受此影响而上涨动力不足;长期来看,我们依旧坚定看好泸州老窖,我们相信公司明后年的业绩会更好。

　　公司今年营销体制改善,投入费用较大。我们认为公司今年的渠道费用较大,主要原因:(1)公司高档酒今年以放量为主,渠道的补贴较大;中档酒今年投放的广告多,品牌的塑造势必是高投入的过程;低档酒在清理条形码需要给予费用的支持,总体而言,高中低端酒费用投入较大。(2)公司在11月份之前已经停止向柒泉公司供货,柒泉模式的瓦解已经完成,但是柒泉公司相关的人员需要资金来安抚。

　　总之,今年的费用投放较大,对短期的估计形成压制。

　　明后年公司将有更好的表现。(1)高端酒经销商在回归,明年的渠道基础扎实。今年高档酒是经销商回归的一年,截止到十月底,高档酒国窖1573回款30亿元,印证了我们“今年增长点来自于高档酒1573”的观点。详细逻辑请见我们的《新领导、新策略,老窖业务有望实现再次腾飞》《确定的反转,明亮的未来》《确定的反转之二:主动调整强化公司战斗力,维持“买入”》三篇深度,我们认为国窖的增长主要来自于经销商的失而复得,明年将有更好的表现。(2)中低档酒今年重在调整,明后年弹性可期。今年对中档酒的策略侧重于调整,调整之后的中档酒在库存、价格方面均有较好的基础,持续增长可期;博大公司宣布将在2016年上调泸州老窖头曲系列产品价格20%,这是继八月初泸州老窖进行产品“瘦身”之后的必经之路,旨在进一步理清核心产品价格体系,短期虽对业绩形成负面的影响但是长期有利于公司产品结构梳理。

　　头曲近期的提价利于公司长期业务发展。公司近期针对头曲出台的十条建议旨在规范各头曲产品的市场价格定位和秩序,梳理各头曲产品的经销和分销合同政策。头曲价格将由50-120元上调至60-140元,上调幅度为20%。我们认为此次提价顺理成章,一方面是因为泸州老窖的头曲产品在市场上耕耘多年,有着成熟的消费者人群和较高的市场接受度,具备提价基础;另一方年是头曲价格低将不利于其它产品的销售。短期虽对业绩形成负面的影响但是长期有利于公司产品结构梳理。

　　公司领导改革意愿强,调整大招不断,未来电商将加大前行步伐。(1)我们认为公司新领导改革意愿强、行动果决。新领导上任不足半年,先后进行了停发窖龄酒、砍掉条形码、提高中档酒的出厂价以及最近的将提高头曲出厂价等大招。从目前的效果来看,中高端白酒价格稳定,渠道处理较好;低端酒博大系列已经将条形码由3000多个砍至900余个,短期拖累收入,长期利于博大的再次成长;(2)公司有望借助外界渠道力来积极推进电商。公司在积极探索电商渠道,最近去了腾讯、华为和苏宁云商等电商企业,依据我们的判断公司将要加快速度互联网布局,下一步不排除和1919、酒仙网等企业去洽谈电商相关的业务。我们认为公司电商的定调以及最近的动作有望实现借助外界电商的渠道力来实现新的增长。

　　维持“买入”评级,小幅调整我们的盈利预测,我们预计2015-2017年分别实现净利润14.43、19.06、25.07亿元,同比增长64.05%、35.77%、27.91%,对应EPS为1.03、1.40、1.79元。参考可比公司的估值水平以及公司历史市盈率,未来12个月目标价35.8元,对应2017年20xPE。国改方案预期的升温将成为公司股价超预期上涨的超预期因素。

　　风险提示:行业恶性竞争、食品品质事故