报告要点

　　事件描述新华保险(601336)发布2015年三季报,公司实现归属净利润86.44亿元,同比增长36.7%;实现归属净资产540.82亿元,较年初增长11.8%;实现保费收入946.23亿元,同比增长 9.7%。

　　事件评论

　　公司前三季度净利润同比增长36.7%符合预期。公司前3季度单季净利润增速分别为132%/43%/-26.6%,同比增速向下主要是受到资本市场震荡投资收益放缓的影响。前3季度公司实现投资收益394.79亿元,同比增长67.8%;公司实现保费收入946.23亿元,同比增长9.7%,保费增速稳中有升;净资产540.82亿元,环比负增长5%;公司卖出回购业务大幅收缩总资产相较于中期负增长4.4%。

　　公司保费收入稳中有升,佣金手续费支出增长较快,退保和给付压力持续。3季度公司保费同比增速提升至9%以上,超过上半年6%左右的增长,预计代理人增员和销售支持力度有所提升,前3季度公司佣金及手续费率支出同比增长33.6%,高于前期增速。提升新单销售的同时,存量保单中退保和期满给付压力依然较大,前3季度退保率8.3%同比增加2.8个百分点,退保支出同比增长68.7%,相较于前期增速放缓;赔付支出方面同比增长51.9%,期满给付和年金给付压力依然较大。保费收入中个险/银保分别占比43.1%和47.4%,结构变化不大。

　　投资收益率波动较为明显,总投资收益率下滑,浮盈开始转浮亏,资产配置略有调整。前3季度公司总投资收益率8.7%,相较于中期下降1.8个百分点;浮盈开始转浮亏,公司3季度单季浮亏47.39亿元导致公司累积浮盈转为浮亏1.34亿元。从资产配置来看,3季度相较于中期,公司大幅降低定存资产,增加交易性金融资产、持有至到期类资产和贷款类资产配置,其中交易性金融资产占总资产比重提升至3%占净资产比重提升至33%,交易性金融资产主要是开放式基金,在市场向好的背景下,将对利润表产生较大影响。

　　公司3季报基本符合预期,保费保持平稳较好增长,退保及期满/年金给付压力依然持续,投资方面波动较大,随着公司加大了交易性金融资产的配置公司投资收益和利润的波动有可能增加。预期公司15/16年EPS 分别为3.31/3.52元,维持公司谨慎推荐评级。