预测上半年盈利同比下降8.8%，二季度下降3.2%，降幅收窄我们根据中金独家的商超数据及猪价走势判断，二季度公司业绩仍然下滑但降幅较一季度收窄。目前双汇不足15倍的市盈率已处于过去三年底部，对公司短期压力的预期已较为充分的反映在股价中，我们认为随着旺季到来，下半年公司销量和业绩环比改善的趋势有望延续，维持对全年业绩前低后高的判断及推荐评级。
　　关注要点Q2屠宰量降幅收窄，下半年有望转正。我们预计Q2屠宰量同比下滑5%左右，较Q1降幅收窄。随着冻品库存逐步恢复正常，我们判断Q2公司屠宰量降幅已经逐月改善，预计随着Q3旺季到来，增速有望转正并恢复至双位数水平。公司15年继续网点开拓，且与14年相比无论从销售人员的考核上还是实际开拓的效果上，大型批零中心店的占比都在提升，单点撬动的收入较普通特约店更高，也更利于集中管理。由于Q2猪价同比上涨16%左右且屠宰量下滑，预计头均利润将较一季度下降。而下半年旺季到来带动屠宰量回升，头均净利有望环比提升，带动屠宰业务盈利恢复。
　　我们判断下半年猪价同比涨幅15%左右，目前国内和美国生猪价差预计已超过80%，公司下半年可通过继续增加进口猪肉对冲一部分猪价上涨压力。
　　预计Q2肉制品销量降幅收窄，1H肉制品盈利持平。第一批肉制品新品4月铺货率已达90%，目前全国铺货已经基本完成。第二批新品也于5月底开始铺货，预计进度将加快。下半年Smithfield品牌的西式高端新品（包括火腿切片、美食香肠、培根等）亦有望上市。我们预计二季度肉制品销量降幅将较一季度收窄，吨利（含税）仍维持在2000元以上较高水平，预计上半年肉制品业务盈利能够持平。随着Q3消费旺季到来，肉制品销量有望重回正增长。同时，高毛利新品带动的产品结构优化有望使吨利同比提升趋势延续，进一步带动肉制品业务的盈利改善。
　　估值与建议
    我们调整公司15/16年收入-4.1%/-4.6%至499.9/554.1亿元，归属母公司净利润-5.4%/-5.5%至43.4/47.9亿元，合EPS 1.31/1.45元。相应调整目标价-5%至32.86元（对应2015年25倍P/E），维持推荐评级。
　　风险
    新品推广低于预期、猪价短期暴涨、食品安全事件。