2015.1Q净利润同比增长70%,相当于瑞银全年预期的30%。

　　中国人寿2015.1Q净利润123亿元,同比+70%,相当于瑞银2015年全年预期的30%。净利润增长主要受投资收益增加驱动(同比+59%至384亿元)。其他综合收益由去年同期33亿元增长至57亿元。BVPS较上年末+6%至10.7元。尽管公司业绩表现优异,但我们注意到公司退保率同比+2.1pps至3.38%。公司2015.1Q退保规模同比+193%至587亿元,主要由于受股票市场表现强劲和银保产品提前赎回的影响。

　　2015.1Q总保费收入同比增长16%、新业务价值增速或超10%。

　　2015.1Q总保费收入同比+16%至1535亿元。增长主要是由于开门红热销,首年期缴保费增长强劲。我们认为中国人寿今年将专注于更高收益率,更高保障型的产品。我们预计公司2015年一季度新业务价值增速超10%,同时预计全年新业务价值增速将接近10%。

　　股票市场表现强劲,投资监管放松驱动投资收益增长。

　　我们认为资产负债表扩张,投资收益率改善将驱动保险公司业绩强劲增长。

　　2015年以来中国股市、债市持续走强,公司2015.1Q总投资收益率达7.67%,去年同期为5.06%。我们认为2015年投资收益将保持良好增长。

　　截至2015年3月末,公司投资资产同比增长2%至21460亿元。

　　估值:维持目标价47.31元,维持“买入”评级。

　　我们根据DCF模型得出公司每股评估价值39.42元(贴现率12%),假设公司每股评估价值对A股估值有20%折价,得到公司目标价47.31元,对应2015年2.57xP/EV或32.05x隐含新业务倍数。维持“买入”评级。