投资要点:

　　14年归属母公司净利润增长20.1%,1Q15增长10.1%,符合预期。公司预计15年上半年净利润同比增长5%-15%:14年全年公司实现营收206.89亿元,同比增长12.4%;净利润18.77亿元,同比增长20.1%。4Q14公司营收61.12亿元,同比下滑9.9%;净利润5.61亿元,同比增长18.8%。15年一季度收入40.57亿元,同比增长了0.2%,净利润4.37亿元,同比增长10.1%。

　　14年净利率提升,主要是由于毛利率增加所致。公司14年净利率提升0.6个百分点至9.1%,主要是由于毛利率提升了0.6个百分点至18.4%,而其他各项费用率都控制比较稳定。1Q15利润增速快于收入增速,主要是由于资产减值损失/收入下降所致,1Q15实现毛利率16.8%,同比提升0.1个百分点,由于账龄结构改善,资产减值损失/收入同比下降1个百分点至-2.8%,净利率提升1个百分点至10.8%。

　　现金流略逊于往年:2014年经营活动产生的现金流量净额为净流流出3.46亿元,较上年同期净流入减少13.46亿元,15年一季度净流出10.92亿元,比上年同期多流出4.32亿元。14年收现比77.1%,同比下滑2.9个百分点,15年一季度收现比105.2%,同比下滑5.5个百分点。

　　公司14年成功完成互联网家装革新,打造定制精装,内部管控水平进一步提升:14年公司金螳螂电商及家装e 站对家装环节中建材供应商、城市综合服务商和施工人员等家装产业链条上各项资源进行充分整合,建立起深度融合的家装O2O 模式,颠覆了传统家装盈利模式,电子商务计入报表的营业收入达493.8万元,毛利率达到56.66%。专门成立了“定制精装事业部”开展定制精装业务,不仅可以提升精装修业务的综合竞争力,而且可以与家装业务在供应链,工人培训等方面形成良好的协同效应。通过完善ERP 信息平台,成立E 化委员会,50/80大平台工作小组,尝试专业化管理等方式,公司管控的信息化水平和效率再上一个台阶。

　　15年公司将完成互联网家装城市布局,进一步提升管控水平,把握“一带一路”战略带来的发展机遇:15年公司将加快家装e 站全国布点的速度,完成2000家左右的城市综合服务商布局,并计划2015年上半年完成50个中心仓的建设,实现全国范围的F2C 供应链打通,围绕城市中心仓,公司还将建立实景培训、认证基地,对家装产业链的工人进行培训和认证,提高施工标准化程度,从而有利于降低加盟商管控难度和提升装饰的均质化程度。15年公司还将通过核算综合管控系统,打造内部生态系统,进一步搭建管理大平台、加强信息化平台建设等方式提高成本的管控水平,激发员工积极性,实现资源整合等。

　　下调盈利预测,维持买入评级:基于对地产等宏观形势的判断,下调公司盈利预测,预计公司15/16年增速分别为13%/13%(今年的行业报告里15年增速为18%);15年和16年EPS 为1.21元/1.36元,对应PE 分别为26.8X/23.7X,维持买入评级。