万科发布2015年一季报,实现营业收入88.9亿元,下降6.4%;实现营业利润11.7亿元,下降42.0%;实现归属母公司净利润6.5亿元,下降57.5%;每股收益0.059元。

　　销售起势在即,静待利润率回归:公司一季度业绩出现较大幅度的下滑主要在于竣工节奏较去年同期进一步下降以及结算结构差异导致利润率大幅下滑,考虑到销售结构的改善以及已售未结资源均价继续维持高位,我们认为公司全年的利润率将会较一季度有所恢复。公司一季度销售同比出现下滑,但4月份成交积极信号已现,随着推盘量加大以及市场环境改善,我们预计公司二季度将进入去化新阶段,继续维持公司全年销售2500亿的判断。

　　扩张发力,财务杠杆仍存充裕弹性:一季度公司拿地额占销售额有所回升,加强了主流二线城市的布局,随着部分城市地价恢复至合理水平,公司投资节奏有望逐步回归。一季度公司净负债率回升至21%,仍处于历史低位,海外低廉融资渠道叠加公司国内品牌号召力,公司正在构筑同业中资金成本优势,我们依然期待对公司在股权并购层面的进展抱以期待。

　　物管业务加速市场化,掘金社区存量价值:2015年公司物业管理业务加速推进市场化道路,目前公司合同管理面积1.03亿平方米,排名全国第一,公司将通过快速做大规模,远期希望能做到8亿平米,而且覆盖小区也从过去的自有小区向非自有小区转变,万科物业已成功实现“四有”,结合员工端、业主端移动应用,形成了资源调度平台,为将来整合其他社区资源提供了可能。我们看好公司在物业管理层面的表现,社区资源层面价值变现为带来公司新增长点。

　　盈利预测和评级:我们继续坚定看好公司未来发展,预计公司15年、16年EPS分别为1.55、1.83元,维持“买入”评级。