报告要点

　　事件描述

　　2014年,公司实现营业收入643.74亿,同比上升3.94%,毛利率同比上涨6.20个百分点至7.02%,归属于净利润3.63亿,同比上涨53.96%,EPS 为0.04元,上年为0.02元。公司扣非后EPS 为-0.14元,上年为-0.70元。

　　事件评论

　　集运好转及成本控制得当为主要改善点。综合来看,由于集装箱业务的强劲势头,全年营收小幅增长3.94%。成本方面,1)集装箱单箱成本下降,期内实现消耗燃油量同比下降8.3%,伴随国际油价下降,燃油成本同比下降15.0%,实现单箱成本同比下降7.5%;2)干散货船租入运力进一步减少,船舶租赁费支出降幅30.63%,受益油价下跌,燃油成本同比减少17.87%。集箱毛利率转正及干散货亏损减少共同作用带动毛利率回升6.2个百分点。公司2014年收到船舶报废补助13.79亿元,并转回递延所得税负债15.58亿元,所得税费用较上年同期减少19.08亿元,最终归属净利润同比上涨53.96%。

　　干散货:减租运力及油价下跌,进一步减亏。2014年BDI 平均值同比下降8.37%,同时由于国内煤炭市场价格低迷、后期实行的煤炭进口关税上调等原因导致2014年我国进口煤炭量同比减少一成;下游需求不振导致铁矿石需求下降,量价齐跌使得营业收入同比下降10.76%。不过公司得益于减少租入运力及燃油成本下降,散货业务成本同比下降15.45%,实现毛利-7.19亿,较上一年减亏9.11亿元。

　　集运:增收降本,成功扭亏。2014年集运业务实现毛利32.07亿,成功实现扭亏。2014年SCFI 同比基本持平,但2014年7月美西港口罢工导致部分货物转移到美东港口运输,使本来较高的美东航线运价再创新高,公司营收涨幅高于运量增长3.76个百分点。同时公司通过节油措施进一步减少燃油消耗,燃油价格的下降更为扭亏为盈打下基础。

　　维持“谨慎推荐”评级。对于2015年,我们判断散货市场将呈现供需增速双降的格局,这很可能导致运价处于底部企稳的态势,散货业务的好转可能仍然来自油价下降和退租高租金运力;而集运业则将受益于美国经济复苏强劲、欧洲推出QE 和美线年度合同谈判的有利局面,盈利继续好转将逐步兑现。我们预计公司2015年EPS 为0.17元,维持“谨慎推荐”评级。