业绩基本符合预期.

　　双汇公布2014 年业绩,收入为456.96 亿元(+1.66% YoY),归属于上市公司股东的净利润40.40 亿元(+4.71% YoY),EPS 为1.84 元,基本符合我们的预期。公司公布10 股转增5 股,并派现14.2 元(含税),分红收益率4.1%。

　　预计一季度公司收入同比小幅下降,净利润同比小幅增长.

　　我们预计,双汇一季度收入同比小幅下降,主要是因为肉制品销量同比略有下降(新品仍然处于推广期,边际贡献较低);但预计公司一季度净利润同比将略有增长,主要因为:1)一季度猪价略低于市场预期,预计公司单位屠宰利润和肉制品吨利润较去年同期有所上升;2)新品仍然处于试销状态,费用投入预计在二季度开始逐步体现。

　　未来将主要关注其新品的推广速度.

　　从14 年下半年,公司已经推出了25 个SKU,我们预计15 年将陆续再推出15-20 个SKU,产品诉求主要聚焦在年轻和时尚上。目前,部分新产品已经在河南以及周边部分地区试销,或将在二季度开始向全国范围拓展。我们预计,15 年整个新品将贡献肉制品业务6-8%的收入,10%左右的利润,中高档产品占比从70%提升至80%。

　　估值:买入评级,目标价37 元.

　　我们基于瑞银VCAM 现金流贴现模型得出目标价37 元(WACC7.2%),对应15/16 年PE 分别为18/16x,维持“买入”评级。我们认为若新产品的销售超市场预期,将是估值修复的催化剂。