报告要点

　　事件描述

　　苏泊尔今日披露其14年度财报,公司全年实现营业收入95.35亿元,同比增长13.73%,其中四季度实现营收23.69亿元,同比增长14.23%;全年实现归属母公司股东净利润6.90亿元,同比增长17.23%,其中四季度实现归属母公司股东净利润1.82亿元,同比增长16.52%;公司全年实现EPS1.088元,其中四季度实现0.287元;同时公司拟向全体股东每10股派发现金红利4.30元。

　　事件评论

　　内销市场表现抢眼,主营收入快速增长:四季度公司营收延续较好增长,其主要由于内销市场表现较好所致:在去年国内炊具及小家电行业有所回暖背景下,公司借助其产品力、研发优势及完善渠道布局实现份额持续提升;同时公司“IH球釜”电饭煲、“鲜呼吸”电压力锅等新品的顺利放量也推动内销较好增长;此外,去年公司进军环境家居行业,推出包括空气净化器、吸尘器、挂烫机、电熨斗等4大品类,有望培育公司新的增长点。

　　全年毛利率改善明显,当期略有回落:全年公司毛利率为29.03%,同比提升0.49个百分点,其主要由于毛利率较高的内销业务增长较快所致;同时去年下半年大宗原材料价格趋势向下,对毛利率也有所贡献;此外,公司产品创新提速背景下产品结构改善也推动毛利率持续提升;而四季度公司毛利率为29.90%,同比略有下滑0.34个百分点,我们判断其主要原因去年同期基数较高且毛利率相对较低的SEB转移业务占比提升所致。

　　销售费用率改善明显,所得税费用大幅增加:四季度销售费用率同比下滑1.49个百分点带动公司整体期间费用率改善明显,四季度同比下滑0.94个百分点,推动四季度营业利润率达9.74%,同比提升1.03个百分点;而四季度归属净利率为7.67%,同比仅提升0.15个百分点,主要由于去年同期所得税费用调节导致基数较低,推动当期所得税费用同比大幅增加330%;同时四季度少数股东权益增长明显也对当期归属净利率有所影响。

　　内销成长值得期待,维持“推荐”评级:随着公司新品创新提速、电商渠道拓展及三四级市场兴起,短期内销增速值得期待,且长期来看在行业规模存在较大提升空间、公司厨房用具业务放量及非厨电业务启动背景下,公司内销成长或有超预期惊喜;同时SEB小家电订单持续转移有望推动出口延续稳健增长;综上,我们预计公司15、16年EPS分别为1.31、1.57元,对应当前股价PE分别为15.37及12.81倍,维持“推荐”评级。