核心观点:

　　净利润增长37.3%,高成长依旧。

　　公司2014年收入43.74亿元,同比增长62.9%;归属上市公司股东的净利润8.04亿元,同比增长37.3%;EPS0.95元。收入大幅增长的主要原因为市政施工业务的快速增长;财务费用、管理费用同比增速分别为1.42、1.73倍,是导致业绩增速低于收入增速的主要原因。2010年以来,公司业绩增速已连续5年超过35%。

　　固废项目进入建设高峰期,驱动收入快速增长。

　　固废业务的快速增长仍是驱动业绩高成长的主要动力。受益于原有项目进入施工高峰期及新项目增加,公司市政施工业务收入31.1亿元,同比增长53.9%,毛利率35.1%,增加0.8个百分点。固体废物处理业务收入4亿元,同比增长较快,但毛利率仅5.7%。污水及供水业务相对较为平稳,毛利率33.5%,下滑约3.9个百分点。

　　加速打造固废全生态,环卫、再生资源业务为布局重点。

　　公司定位为环保产业平台,在原有垃圾处理、餐厨垃圾、医疗垃圾等业务的基础上,不断拓展固废全产业链业务。报告期内,公司加速环卫、再生资源等项目的业务布局,斩获多地环卫、餐厨、废旧电器拆解等业务。根据年报指引,我们认为上述方向仍是公司2015年布局的重点方向。公司并购的河南恒昌、河北万忠等再生资源项目均出现亏损,更多源于国际金属价格下跌及行业竞争加剧等原因。

　　业绩持续高成长可期,维持“买入”评级。

　　预计公司15-17年EPS分别为1.12、1.47、1.94元,对应2014-16年PE分别为24、19、14倍。公司垃圾焚烧、餐厨等项目进入施工高峰期,环卫、家电拆解等方向仍将加大并购力度,加速打造固废“全生态”;我们预计公司未来3年业绩增长仍超过30%,维持公司“买入”评级。

　　风险提示:在建项目进度低于预期;新业务开拓导致费用率提高。