核心观点:

　　公司公告称14年净利润增速31.6%,15年一季度净利润增速55%-70%.

　　公司年报称2014年公司实现营业收入、净利润167.2亿元、5.7亿元,分别同比增长13.3%、31.6%,实现EPS1.74元,业绩完全符合预期。公司2015年一季度业绩预告称净利润增速55%-70%,超出我们与市场的预期。

　　百令、卡博平高速增长,免疫抑制剂增速超预期.

　　14年工业收入36.7亿元,同比增长25%:①14年百令增长29%,收入达13亿元,预计15年增速近30%。②14年阿卡波糖增速超30%,收入超8.5亿元,预计15年增速超30%。③14年泮托拉唑增长超25%,收入近5.5亿元,预计15年增速将超20%。④14年免疫抑制剂增速20%,收入近7亿元,环孢素增速近10%,吗替麦考酚酯增速15%,他克莫司增速30%。

　　转型智慧健康产业,商业区域龙头价值凸显.

　　公司商业规模浙江第1、全国第8,计划建立起全新的、覆盖全省的、有互联网思维的服务型的运作体系:(1)积极引导客户利用华东医药商务网(B2B)商务平台。(2)开辟智慧健康产业:①根据国务院《关于促进健康服务业发展的若干意见》,到2020年,中国健康服务业总规模将达到8万亿元以上,其中浙江达6千亿元,全产业链达1万亿元;②2014年公司正式建立健康产业组织架构,逐步形成健康体验馆、中药香文化、医疗美容、器械租赁、名医馆等健康产业体系,为居民提供“线下体验,线上购买”的智能生活产品及居家养老解决方案,并已构建成慢病管理的闭环。

　　宁波公司玻尿酸业务可圈可点,未来有望打造高端美容系列产品线.

　　①宁波公司2014年正式引进玻尿酸,销售超0.8亿元,我们预计2015年达2亿元,未来仍将高速增长;②除玻尿酸外,公司还计划引进面膜等一系列高端美容产品,满足女性的高端需求;③与商业母公司从事的医疗美容服务不同,宁波公司成立宁波幸福缪斯医疗投资管理有限公司,并已成立两家美容医院,已越过盈亏平衡点。

　　盈利预测与投资评级.

　　我们预计15-17年EPS为2.56/3.23/4.04元,股价57.81元,对应PE23/18/14倍,维持“买入”评级。

　　风险提示.

　　环孢素等药品基药招标降价的风险、商业受医保控费影响的风险。