2014年可比经营性利润增速高于收入增速,提质控费效果明显

　　公司2014年实现收入171.6亿,同比增长1.9%,实现净利润6.60亿,折合EPS=1.3元,同比增长41.83%,考虑武汉广场少数股东权益并表影响(约1.4亿)之后可比经营性利润增速为8.8%,依然高于收入增速。分季度来看,2014Q1-Q4收入增速分别为3.2%、-2.5%、2.8%、3.7%,经历了二季度的负增长之后开始逐步回升。

　　2014年经营策略仍然以门店调整优化为主

　　量贩公司2014年新开3家门店,改造门店6家,退出门店6家,2014年底公司量贩门店总数为89家。从2011年开始公司量贩门店数量基本维持在90家左右,公司注重门店质量,及时关闭亏损和经营不善的门店来提升整体经营效率,量贩业务坪效也由2011年0.66万元/平增至2014年的0.77万元/平。

　　武汉梦时代广场项目2019年开业后将贡献30亿体量年收入

　　公司公告武商梦时代广场投资项目,拟投资金额84.25亿元,建筑面积59.95万平,经营面积39.01万平,该项目的主要定位为区域高校人群及白领人群,拟开设华中最大的室内滑雪场,并形成首家中部商家与商业综合体相结合的“海底世界”,国内最齐全的“奢侈品一条街”。2019年建成开业之后有望成为华中地区最大的商业综合体,为公司贡献30亿体量的年收入。

　　15-17年业绩分别为1.53元/股、1.84元/股、2.11元/股

　　我们预计公司15-17年EPS为1.53元、1.84元、2.11元,公司总市值为92.8亿,拥有湖北省内70万平自有物业,考虑20.65亿增发完成摊薄影响,则2015年动态PS约0.6X,动态PE约14.5X,NAV/市值比约2.04,相比行业平均仍然是低估品种。2010年起已经连续四年未分红,此次年报中拟10股分红4元,体现了公司与银泰关系改善的契机,支持鄂武商做强做大。“强大经营实力+极具魄力的前瞻布局+优秀激励机制+巨额资本支持”使得鄂武商迎来黄金五年!维持买入评级,公司合理股价22元。

　　风险提示

　　终端需求持续低迷;武广少数股东权益收回纠纷