随着内棉价格的逐步企稳及内外棉价差的缩窄，公司的毛利率及订单量有望双双回升。毛利率：色纺纱企业毛利率水平随棉价周期正向波动，与内外棉价差负相关。订单量：我们认为公司15年订单量有望提升，主要源于：1、后续随着内棉价格的逐步企稳及内外棉价差的缩窄，预计下游企业有进一步原材料补库存的需求。2、目前海外需求弱复苏，国内消费也已触底，品牌商库存调整基本结束，公司下游需求有望进一步好转。此外，近期人民币对欧元等国际货币进入贬值通道也将有利于后续产品出口。

　　公司2012年下半年确定了产业链调整至海外的经营发展战略，选择成本端优势明显的越南作为产能转移海外的生产基地。目前一期项目已正式投产，二期项目春节后可以全部生产。未来将视现有产能消化情况决定进一步的新产能建设计划。随着越南项目的建成投产，预计后续公司自有产能规模将超过144万锭。随着公司进入产能释放期，成本优势将凸显，对业绩正面的贡献作用将逐步体现。

　　公司15年业绩有望重新进入上升通道：1、毛利率水平受益内外棉价差收窄及棉价企稳，改善空间最大；2、下游需求好转及终端补库存，订单量提升。我们预期公司14-16年净利润增速分别为-15.1%、16.2%、18.9%；未摊薄前EPS为0.57元、0.67元、0.79元。

　　目前板块内平均估值水平为2015年15倍PE，我们认为目前色纺纱企业业绩触底回升态势明显，行业估值有进一步提升的空间。公司作为12年上市的次新股，目前复权后股价较13.6元的发行价仍有7.9%的跌幅，而今年6月份公司即将迎来限售股解禁，公司后续股价存在上行动能。目前股价12.07元，对应14-16年PE分别为21X、18X和15X，目标价13.4-14.7元，首次覆盖给予“增持”的投资评级。

　　风险提示：海外需求不及预期，国内需求恶化；棉价大幅波动给公司带来的经营风险；越南项目开工效果不及预期；人民币升值风险；行业竞争加剧导致毛利率下降。