2014年业绩超预期:同比预增50%以上

    公司公告14年净利润预增50%,2013年EPS为0.62元/股,则14年将超0.93元/股。2014Q4单季利润与2013Q4接近,超出我们的预期,四季度较强的季节性因素,如合同变更和饱满的建造吊装需求是利润环比增长的主因。

    原油价格下跌影响尚未体现

    原油价格下跌已经对油公司的资本开支造成影响,但由于公司的工程收入在油公司的支出占比较小,且利润率较低,因此14年毛利率尚未受到挤压,故尚未影响海油工程的14年净利润和公司对未来的乐观态度。我们担心,14年是中海油产能建设的高峰,15年油价和周期压力都可能导致利润同比下降。

    但预计15年利润下降幅度有限

    但我们预计15年利润下降幅度有限:15年国内需求下降是公司和业主方的预期之内,所以早已积极拓展国际业务弥补国内下降;且油公司减少了资本开支,应先会采用降低成本的方法,中国的海工项目的性价比比较高,反而有可能增加在全球市场的份额。

    估值:目标价11元

    我们使用瑞银VCAM工具,通过现金流贴现(WACC为8.5%)得到目标价11元/股。